利润最大化

（1）没有考虑利润的取得时间；

（2）没有考虑投入资本与获得利润之间的配比关系；

（3）没有考虑获得利润和所承担风险的关系。

如果投入资本相同、利润取得的时间相同、相关的风险也相同，利润最大化是一个可以接受的观念。

每股收益

最大化

（1）没有考虑货币时间价值因素；

（2）没有考虑风险因素。

如果每股收益的时间、风险相同，则每股收益最大化也是一个可以接受的观念。

股东财富

最大化

（本书观点）

（1）股东财富的增加可以用权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量；

（2）假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义。

（1）公司价值的增加，是由于股东权益价值增加和债务价值增加引起的。

（2）假设债务价值不变，增加公司价值与增加股东权益价值具有相同意义。

（3）假设股东投资资本和债务价值不变，公司价值最大化与增加股东财富具有相同意义。

经营者

（1）增加报酬

（2）增加闲暇时间

（3）避免风险

（1）道德风险：

不尽最大努力，避免犯错

（2）逆向选择：

完全背离股东目标，装修豪华办公室，乱花公司钱

（1）监督、激励

（2）最佳的办法：监督成本、激励成本与偏离股东目标的损失之和为最小。

债权人

（1）到期收回本金

（2）获得约定的利息收入

（1）投资于比预期风险更高的项目；

（2）借入了新的债务，致使旧债券的价值下降。

（1）在借款合同中加入限制性条款；

（2）拒绝进一步合作，不再提供新的贷款或提前收回贷款。

（3）寻求立法保护

假设

相关资产、负债与营业收入存在稳定的百分比关系

步骤

①确定经营资产和经营负债项目的销售百分比

各项目销售百分比=基期经营资产（或负债）÷基期营业收入

②预计各项经营资产和经营负债

各项经营资产（或负债）=预计营业收入×各项目销售百分比

融资总需求=（预计经营资产合计-基期经营资产合计）

-（预计经营负债合计-基期经营负债合计）

③预计可动用的金融资产

④预计增加的留存收益

留存收益增加=预计营业收入×预计营业净利率×（1-预计股利支付率）

⑤预计增加的借款

融资总需求=动用金融资产+增加留存收益+增加借款

定义

销售增长引起资本的需求增长有三种满足途径：动用金融资产，增加留存收益，外部融资。只靠内部积累（即增加留存收益）实现的销售增长，其销售增长率被称为“内含增长率”

计算

概念

不发行新股或回购股票，不改变经营效率（不改变营业净利率和资产周转率）和财务政策（不改变权益乘数和利润留存率）时，其下期销售所能达到的增长率

假设条件

①公司营业净利率将维持当前水平，并且可以涵盖新增债务增加的利息

②公司的总资产周转率将维持当前的水平

③公司目前的资本结构是目标资本结构，并且打算继续维持下去

④公司目前的利润留存率是目标的利润留存率，并且打算继续维持下去

⑤不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购）

特点

上述假设条件成立情况下的销售增长率就是可持续增长率。企业的这种增长状态，称为可持续增长或平衡增长。在这种状态下，其资产、负债和股东权益同比例增长

根据期初股东

权益计算

=营业净利率×期末总资产周转次数×期末总资产期初权益乘数×利润留存率

=期初权益净利率×本期利润留存率

根据期末股东

权益计算

可持续增长率

与实际增长率

①如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，在不增发新股或回购股票的情况下，则本年实际增长率、上年可持续增长率以及本年可持续增长率三者相等。这种增长状态，在资金上可以永远持续发展下去，可称之为平衡增长

②如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率提高，在不增发新股或回购股票的情况下，则本年实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率

③如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率下降，在不增发新股或回购股票的情况下，则本年实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率

④如果公式中的4个财务比率已经达到企业的极限，只有通过增发新股增加资金，才能提高销售增长率

资本资产

定价模型

计算

公式

普通股资本成本等于无风险利率加上风险溢价：

其中：-无风险利率；-平均风险股票报酬率；

-市场风险溢价；-股票的风险溢价

无风险利率的估计

①选择长期政府债券利率

②选择上市交易的政府长期债券的到期收益率

③一般情况下使用含通胀的名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用含通胀的名义的无风险利率计算资本成本。特殊情况下，当发生恶性的通货膨胀或预测周期特别常用实际利率计算资本成本

股票的β值的估计

①公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的历史期长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为历史期长度

②选择收益计量的时间间隔：使用每周或每月的收益率

市场风险溢价的

估计

①选择较长的时间跨度

②多数人倾向于采用几何平均法

股利增长模型

计算公式

股利增长模型假定收益以固定的年增长率递增，则股权成本的计算公式为：

其中：-普通股成本；-预期下年现金股利额；-普通股当前市价；

-股利增长率

估计平均

增长率

①历史增长率：几何增长率

②可持续增长率

③采用证券分析师的预测

债券收益率

风险调整模型

①根据投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价，即：

其中：-税后债务成本；-股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价

②风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间

意义

加权平均资本成本是公司全部长期资本的平均成本，一般按各种长期资本的比例加权计算，故称加权平均资本成本

计算方法

账面价值权重

①根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例

②账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态

③账面价值权重会歪曲资本成本

实际市场价值权重

①根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例

②由于市场价值不断变动，负债和权益的比例也随之变动，计算出的加权平均资本成本数额也是经常变化的

目标资本结构权重

①根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例

②这种方法可以选用平均市场价格，回避证券市场价格变动频繁的不便

③这种方法可以适用于公司评价未来的资本结构，而不像账面价值权数和实际市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构

原理

①评价指标出现矛盾的原因主要有两种：一是投资额不同；二是项目寿命不同。

②如果是投资额不同引起的（项目的寿命相同），对于互斥项目应当净现值法优先，因为它可以给股东带来更多的财富。股东需要的是实实在在的报酬，而不是报酬的比率

③如果矛盾是项目有效期不同引起的，有两种解决办法：共同年限法和等额年金法

共同年限法

假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。该方法也被称为重置价值链法

等额年金法

①计算两项目的净现值

②计算净现值的等额年金额（净现值/普通年金现值系数）

③假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值（等额年金额/资本成本）

比较

共同年限法比较直观、易于理解，但是预计现金流量很困难；等额年金法应用简单，但不便于理解

共同缺点

①有的领域技术进步快，目前就可以预期升级换代不可避免，不可能原样复制

②如果通货膨胀比较严重，必须要考虑重置成本的上升，对此两种方法都没有考虑

③从长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，对此分析时没有考虑

【彬哥笔记】

（1）折旧是非付现成本，抵税，按税法规定

（2）注意垫支的营运资金的处理

溢价发行

票面利率＞折现率

期限越长，价值越高；随着到期时间的缩短，债券价值波动下降

（先上升，割息后下降，但始终高于面值）

平价发行

票面利率=折现率

期限长短不影响价值；随着到期时间的缩短，债券价值波动

（先上升，割息后下降，有可能高于或等于面值）

折价发行

票面利率＜折现率

期限越长，价值越低；随着到期时间的缩短，债券价值波动上升

（先上升，割息后下降，有可能高于、等于、小于面值）

1．普通股价值评估

（1）零成长股票（永续债券）：（D是股利；r_s是股权资本成本）

（2）固定增长股票的价值：

（3）非固定增长股票的价值：采用分段计算的方法

2普通股的期望报酬率

（1）零成长股票：r_s=D/P

（2）固定成长股票：r_s=D₁/P+g

D₁/P，叫做股利收益率；g：股利增长率、资本利得收益率

优先股

r_p：折现率，一般用资本成本或投资的必要报酬率。

r_p：期望报酬率

V_p：优先股价值；D_p：优先股每期股息；

永续债

r_pd：折现率，一般用当前等风险投资的市场利率。

r_pd：期望报酬率

V_pd：永续债价值；I：每年的利息；