第二章 财务报表分析和财务预测 

（六）杜邦分析体系——权益净利率

杜邦分析体系的局限性：1、计算总资产净利率的“总资产”与“净利润”不匹配。2、没有区分经营活动损益和金融活动损益。3、没有区分金融资产与经营资产。4、没有区分金融负债与经营负债。

（七）管理用财务报表分析

公司活动分为经营活动和金融活动，那我们的核心就是要把我们公司的所有活动区分为这两种活动。

由此我们需要在资产负债表中区分经营资产和金融资产，在利润表中区分经营损益和金融损益，在现金流量表中区分经营现金流量和金融现金流量。

1.管理用资产负债表

基本公式：净经营资产=净负债+股东权益

推论：

（1）净经营资产=经营资产-经营负债=经营营运资本+净经营性长期资产

（2）净金融负债=金融负债-金融资产=净负债

（3）净经营资产=净负债+股东权益=净投资资本

 

2.管理用利润表

（1）区分经营损益和金融损益

金融损益和经营损益的划分，应与资产负债表上经营资产和金融资产的划分相对应。金融损益是指金融负债利息与金融资产收益的差额，即扣除利息收入、金融资产公允价值变动收益等以后的利息费用。

公式：

净利润=经营损益+金融损益

=税后经营净利润-税后利息费用

=税前经营利润×（1-所得税税率）-利息费用×（1-所得税税率）

【提示】这里的利息费用不是仅仅指财务费用，而是将所有涉及到的金融损益合并称为利息费用。

 

3.管理用现金流量表

实体现金流量=税后经营净利润+折旧和摊销-经营营运资本净增加-净经营长期资产增加-折旧与摊销

=税后经营净利润-（经营营运资本净增加+净经营长期资产增加）

=税后经营净利润-净经营资产增加

我们从实体现金流量的去向分析，它被用于债务融资活动和权益融资活动。

实体现金流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加-资本支出=债务现金流量+股权现金流量

其中：债务现金流量=税后利息费用-净负债的增加

股权现金流量=净利润-股东权益净增加=股利分配-股权资本净增加

经营现金流量=实体现金流量=融资现金流量=金融现金流量

 

4.管理用财务报表分析体系

权益净利率=净利润/股东权益=（税后经营净利润-税后利息费用）/股东权益

由此我们可以看见，影响权益净利率的三个驱动因素是：净经营资产净利率、税后利息率和净财务杠杆。
 

三、财务预测的步骤和方法

（一）财务预测方法（销售百分比法）

1.销售百分比法的前提

该方法假设各项经营资产和经营负债与营业收入保持稳定的百分比。

该方法假设预计营业净利率可以涵盖借款利息的增加。

注意：金融资产与金融负债并不与营业收入保持稳定的百分比！考试的时候要区分经营资产与金融资产、经营负债与金融负债。

 

2.在企业的融资需求中，融资的优先顺序是：先内部融资再外部融资

①动用现存的金融资产（内部融资）

②增加的留存收益（内部融资）

③增加金融负债（外部融资）

④增发股票（外部融资）

 

3.方法

1.确定资产和负债项目的销售百分比	销售百分比=基期经营资产（或负债）÷基期营业收入
2.预计各项经营资产和经营负债	各项经营资产（负债）=预计营业收入×各项目销售百分比
3.确定融资总需求	融资总需求=（预计经营资产合计-基期经营资产合计）-（预计经营负债合计-基期经营负债合计）=预计净经营资产合计-基期净经营资产合计
4.预计可动用的金融资产	一般题目告知
5.预计增加的留存收益	留存收益增加=预计营业收入×预计营业净利率×（1-预计股利支付率）
6.预计增加的借款	预计增加的借款=融资总需求-预计可动用的金融资产-预计增加的留存收益

四、增长率与资本需求的测算

（一）外部融资需求测试

1.外部融资销售增长比

外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-[（1+增长率）÷增长率]×预计营业净利率×（1-预计股利支付率） 

外部融资额=销售增长额×外部融资销售增长比

2.外部融资需求的敏感分析

外部融资需求＝增加的营业收入×经营资产销售百分比－增加的营业收入×经营负债销售百分比－可以动用的金融资产－预计销售额×计划营业净利率×（1-股利支付率）

外部融资需求的影响因素

影响因素	营业净利率	股利支付率	经营资产销售百分比	经营负债销售百分比	销售增长率
外部融资需求	负相关	正相关	正相关	负相关	正相关

 

【例题1·多选题】假设其他因素不变，下列变动中有利于减少公司外部融资额的有()。（2014） A.提高存货周转率 B.提高产品毛利率 C.提高权益乘数 D.提高股利支付率 【答案】AB 【解析】外部融资额=（经营资产销售百分比×销售收入增加）-（经营负债销售百分比×销售收入增加）-预计销售收入×销售净利率×（1-预计股利支付率），提高存货周转率，则会减少存货占用资金，即减少经营资产占用资金，经营资产销售百分比变小，从而减少外部融资额，选项A正确；提高产品毛利率则会提高销售净利率，从而减少外部融资额，选项B正确；提高权益乘数与外部筹资额无影响，选项C错误；提高股利支付率，外部融资额增加，选项D错误。

 

（二）内含增长率测算

内含增长率就是完全不利用外部融资时的增长率

【例题2·单选题】由于通货紧缩，某公司不打算从外部融资，而主要靠调整股利分配政策，扩大留存收益来满足销售增长的资本需求。历史资料表明，该公司经营资产、经营负债与销售总额之间存在着稳定的百分比关系，且不存在可动用金融资产。现已知经营资产销售百分比为75%，经营负债销售百分比为15%，计划下年营业净利率10%，股利支付率为20%,若预计下一年单价会下降为2%,则据此可以预计下年销量增长率为( )。 A.23.53% B.26.05% C.17.73% D.15.38% 【答案】C 【解析】由于不打算从外部融资，此时的销售增长率为内含增长率，设为x，0=75%-15%-（1+x）/x×10%×（1-20%），所以x=15.38%。即，(1-2%)×(1+销量增长率)-1=15.38%，所以销量增长率=17.73%。

 

（三）可持续增长率测算

可持续增长率是指不增发新股或回购股票，不改变经营效率（不改变营业净利率和资产周转率）和财务政策（不改变权益乘数和利润留存率）时，其下期销售所能达到的增长率。

【提示】注意可持续增长率和内含增长率的区别：所谓内含增长率是指不依靠外部筹资的增长率；而可持续增长率是指不改变资本结构以及经营效率的增长率。

1.可持续增长的假设条件

在下列假设条件成立的情况下，销售增长率与可持续增长率相等。这种状态下，其资产、负债和股东权益同比例增长。

假设条件	对应指标或等式
（1）公司营业净利率将维持当前水平，并且可以涵盖新增债务增加的利息；	营业净利率不变
（2）公司总资产周转率将维持当前水平；	总资产周转率不变
（3）公司目前的资本结构是目标资本结构，并且打算继续维持下去；	权益乘数不变或资产负债率不变
（4）公司目前的利润留存率是目标利润留存率，并且打算继续维持下去；	利润留存率不变
（5）不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购，下同）。	增加的所有者权益=增加的留存收益

 

可持续增长率=营业净利率×期末总资产周转次数×期末总资产期初权益乘数×利润留存率

【例题3·多选题】下列关于可持续增长率的说法中，错误的有（）。 A.可持续增长率是指企业仅依靠内部筹资时，可实现的最大销售增长率 B.可持续增长率是指不改变经营效率和财务政策时，可实现的最大销售增长率 C.在经营效率和财务政策不变时，可持续增长率等于实际增长率 D.在可持续增长状态下，企业的资产、负债和权益保持同比例增长 【答案】ABC 【解析】可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率（不改变营业净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，其下期销售所能达到的最大增长率。可持续增长率必须同时满足不发行新股，不改变经营效率和财务政策，所以选项A、B、C的说法不正确。在可持续增长状态下，企业的资产、负债和权益保持同比例增长，所以选项D的说法正确。