财务管理：第十章长期筹资

第十章长期筹资

一、长期债务筹资

（一）长期债务筹资的特点

（二）长期借款筹资

二、普通股筹资

（一）普通股的发行方式

1.公开发行与非公开发行

	公开发行	非公开发行
发行方式	向不特定对象公开募集股份	向特定对象发行股票的行为。非公开发行证券，不得采用广告、公开劝诱和变相公开方式。
优点	①发行范围广，发行对象多，易于足额募集资本； ②股票的变现性强，流通性好； ③有助于提高发行公司的知名度和影响力。	灵活性性较大，发行成本低。
缺点	手续繁杂，发行成本高。	发行范围小，股票变现性差。

2.直接发行与间接发行

	直接发行	间接发行（委托发行）
	直接发行	包销	代销
含义	发行公司自己承担股票发行的一切事务和发行风险，直接向认购者推销出售股票的方式	根据承销协议商定价格，证券经营机构一次性购进全部发行股份，然后以较高价格出售给社会上的认购者。	证券经营机构为发行公司代售股票，并取得一定的佣金，在承销期结束时，将未售出的股票全部退还给发行人
优点	发行公司可直接控制发行过程，并节省发行费用	可及时筹足资本，不承担发行风险，股款未募足的风险由承销商承担	可获得部分溢价收入
缺点	筹资时间较长，发行公司要承担全部发行风险，并需要发行公司有较高的知名度、信誉和实力	损失部分溢价	发行公司需承担股款未募足的风险

3.有偿增资发行、无偿增资发行和搭配增资发行

	有偿增资发行	无偿增资发行	搭配增资发行
发行方式	认购者必须按股票的某种发行价格支付现款	认购者不必向公司缴纳现金就可获得股票的发行方式，发行对象只限于原股东	股东支付发行价格的一部分就可获得一定数额股票，其余部分由资本公积或留存收益转增
特点	可以直接从外界募集股本，增加公司的资本金	依靠减少公司的资本公积或留存收益来增加资本金。目的主要是为增强股东信心和公司信誉	通常是对原股东的一种优惠

（二）普通股的发行条件

公开发行普通股

1.盈利能力具有可持续性

（1）最近3个会计年度连续盈利；（2）业务和盈利来源相对稳定；（3）现有主营业务或投资方向能够可持续发展；（4）高级管理人员和核心技术人员稳定，最近12个月内未发生重大不利变化；（5）公司重要资产、核心技术或其他重大权益的取得合法，能够持续使用；（6）不存在可能严重影响公司持续经营的担保、诉讼、仲栽或其他重大事项；（7)最近24个月内曾公开发行证券的，不存在发行当年营业利润比上年下降50%以上的情形。

2.财务状况良好

（1）会计基础工作规范；(2) 最近3年及一期财务报表未被注册会计师出具保留意见、否定意见或无法表示意见的审计报告；（3)资产质量良好；（4）经营成果真实，现金流量正常；（5) 最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%。

非公开发行普通股

（1）发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%；（2）本次发行的股份自发行结束之日起，6个月内不得转让；控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份，18个月内不得转让；（3)资金使用符合相关规定；（4)发行导致控制权变化的，应符合相关规定。

（三）配股除权价、配股权价值

配股除权参考价=配股前股票市值+配股价格×配股数量配股前股数+配股数量=配股前每股价格+配股价格×股份变动比例1+股份变动比例

每股股票配股权价值=（配股除权参考价-配股价格）/购买一股新股所需的原股数

【例题1·多选题】甲公司采用配股方式进行融资。每10股配2股，配股前股价为6.2元。配股价为5元。如果除权日股价为5.85元。所有股东都参加了配股。除权日股价下跌（）。（2014年）

A.2.42% B.2.50% C.2.56% D.5.65%

【答案】B

【解析】配股除权价格=（配股前每股价格+配股价格×股份变动比例）/（1+股份变动比例）=（6.2+5×0.2）/（1+0.2）=6（元），除权日股价下跌（6-5.85）/6×100%=2.50%。

三、混合筹资

（一）认股权证和看涨期权的异同

		认股权证	股票看涨期权
相同点		（1）都以股票为标的资产，其价值随股票价格变动；（2）到期前都具有选择权；（3）都有固定的执行价格。
不同点	行权时股票来源	是新增股票，存在稀释问题	来自二级市场，不存在稀释问题
	时间	时间长	时间短
	布莱克-斯科尔斯模型	不能假设有效期内不分红，故不适用	适用

【例题1·单选题】下列关于认股权证与股票看涨期权共同点的说法中，正确的是( )。（2015）

A.两者均有固定的行权价格

B.两者行权后均会稀释每股价格

C.两者行权后均会稀释每股收益

D.两者行权时买入的股票均来自二级市场

【答案】A

【解析】认股权证与股票看涨期权都有固定的执行价格，选项A的说法正确。看涨期权的持有人行权，其股票来自二级市场，因此，不会引起股数的增加，不会稀释每股价格和每股收益，即选项B和选项C的说法不正确；认股权证的持有人行权时，股票是新发行股票，来自一级市场，所以，选项D的说法不正确。

（二）可转换债券筹资

1、可转换债券的主要条款

特征	说明
转换比率	转换比率是债权人将一份债券转换成普通股可获得的普通股股数。转换比率=债券面值÷转换价格
赎回条款	设置赎回条款的目的：①可以促使债券持有人转换股份；②可以使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失。
回售条款	回售条款指在达到某一条件时，债券投资者可以强制将债券销售给发行债券的公司；设置回售条款是为了保护债券投资人的利益，使他们能够避免遭受过大损失，降低风险。
强制性转换条款	设置强制性转换条款，是为了保证可转换债券顺利地转换为股票，实现发行公司扩大权益筹资的目的。

2、可转换债券筹资成本的测算

确定纯债券的价值	纯债券的价值是不含看涨期权的普通债券的价值纯债券的价值=利息的现值＋本金的现值
分析期权部分的转换价值	债券转换价值是债券转换成的股票价值。转换价值=股价×转换比率第i年股价=初始股价×（1+预期增长率）ⁱ
分析可转换债券的底线价值	可转换债券的底线价值，应当是纯债券价值和转换价值两者中较高者。
分析市场价值	市场价值不会低于底线价值
赎回价值	可转换债券设置有赎回保护期，在此之前发行者不可以赎回。若赎回价格＜底线价值，则选择转股。
分析筹资成本	买价=每年利息的现值+底线价值的现值=t=1n每年利息（1+i）t+底线价值（1+i）n 求出上式中的折现率（i），就是可转换债券的税前成本，再乘以（1-T）就是税后成本。
确定票面利率、转换价格与转换比率是否合适	可转换债券的税前筹资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间。【注】若票面利率或者转换价格不合适，我们要修改筹资方案，修改途径包括：提高每年支付的利息、提高转换比率或延长赎回保护期间。

【例题2·多选题】为确保债券平价发行，假设其他条件不变，下列各项可导致票面利率降低的有（）。（2019年）

A. 附认股权证 B. 附转换条款

C. 附赎回条款 D. 附回售条款

【答案】ABD

【解析】附认股权证、附转换条款和附回售条款都是给债券投资人权利，保护投资人的利益，故而能够起到降低利率的作用，选项ABD正确；附赎回条款是可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规定，保护的是发行企业的利益，选项C错误。

四、租赁筹资

（一）租赁筹资

1.租赁的会计处理

（1）采用简化处理的短期租赁和低价值资产租赁

对于短期租赁和低价值资产租赁，承租人可以选择不确认使用权资产和租赁负债。作出该选择的，承租人应当将短期租赁和低价值资产租赁的租赁付款额，在租赁期内各个期间按照直线法或其他系统合理的方法计入相关资产成本或当期损益。

（2）其他租赁

对除采用简化处理的短期租赁和低价值资产租赁外的租赁，在租赁期开始日，承租人应当对租赁确认使用权资产和租赁负债。

承租人应当按照固定的周期性利率计算租赁负债在租赁期内各期间的利息费用，并计入当期损益或相关资产成本。承租人应当参照固定资产折旧，自租赁期开始日起对使用权资产计提折旧。

2.租赁的税务处理

（1）以融资租赁方式租入固定资产发生的租赁费支出，按照规定构成融资租入固定资产价值的部分应当提取折旧费用，分期扣除；

（2）融资租入的固定资产，以租赁合同约定的付款总额和承租人在签订租赁合同过程中发生的相关费用为计税基础，租赁合同未约定付款总额的，以该资产的公允价值和承租人在签订租赁合同过程中发生的相关费用为计税基础。

（3）企业在生产经营活动中发生的利息支出，准予扣除。

3.租赁的决策分析

财管主要从承租人的融资角度研究租赁（出租人是从投资角度研究租赁），把租赁视为一种融资方式。如果租赁融资比其他融资方式更有利，则应优先考虑租赁融资。

租赁分析的基本模型如下：

租赁净现值=租赁的现金流量总现值-借款购买的现金流量总现值

（1）购买和融资租赁的现金流量（计算分析题常考点）

	购买	其他租赁
初始现金流量	购买设备支出	——
营业（租赁期）现金流量	（1）折旧：-折旧（2）税后维修费用：-维修费×（1-税率）	（1）租金：-租金（注意不能税前抵税）（2）折旧抵税：折旧×税率按同类固定资产的折旧年限、净残值率计提折旧费用
回收期现金流量	期末资产变现价值＋变现损失抵税（-变现收益纳税）	（1）假设所有权不转移，即是丧失的期末资产变现抵税，即：残余价值×税率（2）假设期末所有权转移，现金流量有几个： ①支付购买价款：-买价 ②回收残值变现收益：期末资产变现价值+变现损失抵税（-变现收益纳税）