第九章  资本结构

【例题10·单选题】甲公司只生产一种产品，产品单价为6元，单位变动成本为4元，产品销量为10万件/年，固定成本为5万元/年，利息支出为3万元/年。甲公司的财务杠杆为()。（2014）

A.1.18

B.1.25

C.1.33

D.1.66

【答案】B

【解析】财务杠杆系数=息税前利润/(息税前利润-利息)=[(6-4)×10-5]/[(6-4)×10-5-3]=1.25。
 

【例题11·单选题】联合杠杆可以反映（）。（2013年）

A.营业收入变化对息税前利润的影响程度

B.营业收入变化对每股收益的影响程度

C.息税前利润变化对每股收益的影响程度

D.营业收入变化对边际贡献的影响程度

【答案】B

【解析】选项A反映的是经营杠杆，选项C反映的是财务杠杆。联合杠杆系数=每股收益变动率/营业收入变动率，所以B正确。
 

【例题12·单选题】某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加（）。

A.1.2倍

B.1.5倍

C.0.3倍

D.2.7倍

【答案】D

【解析】销售额的变动引起每股收益的变动为联合杠杆系数。DTL=D·L×DFL=1.8×1.5=2.7
 

【例题13·单选题】甲公司2015年每股收益1元，经营杠杆系数1.2，财务杠杆系数1.5，假设公司不进行股票分割。如果2016年每股收益达到1.9元，根据杠杆效应。其营业收入应比2015年增加（    ）。（2016年）

A.50%

B.90%

C.75%

D.60%

【答案】A

【解析】总杠杆系数=每股收益变动百分比/营业收入变动百分比=经营杠杆系数×财务杠杆系数=1.2×1.5=1.8。2016年每股收益增长率=（1.9-1）/1=0.9，则，营业收入增长比=0.9/1.8=50%。
 

【例题14·单选题】甲公司2016年销售收入1000万元,变动成本率60%,固定成本200万元,利息费用40万元。假设不存在其他利息且不考虑其他因素,该企业联合杠杆系数是(   )。（2017年）

A.1.25

B.2

C.2.5

D.3.75

【答案】C

【解析】该企业联台杠杆系数=边际贡献/(边际贡献-固定成本-利息费用)=1000*(1-60%)/[1000×(1-60%)-200-40]=2.5。

注意：边际贡献是后面章节会出现的概念，就是“PQ-VQ”.
 

【例题15·计算分析题】（2017年）甲公司是一家上市公司,目前的长期投资资金来源包括:长期借款7500万元，年利率5%,每年付息一次,5年后还本；优先股30万股,每股面值100元,票面股息利率8%;普通股500万股,每股面值1元。为扩大生产规模,公司现需筹资4000万元，有两种筹资方案可供选择：

方案一是平价发行长期债券,债券面值1000元,期限10年,票面利率6%,每年付息一次；

方案二是按当前每股市价16元增发普通股,假设不考虑发行费用。目前公司年销售收入1亿元,变动成本率为60%,除财务费用外的固定成本2000万元。

预计扩大规模后,每年新增销售收入3000万元,变动成本率不变,除财务费用外的固定成本新增500万元，公司的所得率25%。

   要求：

(1)计算追加筹资前的经营杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数。

(2)计算方案一和方案二的每股收益无差别点的销售收入,并据此对方案一和方案二作出选择。

(3)基于要求(2)的结果,计算追加筹资后的经营杠杆系数,财务杠杆系数,联合杠杆系数。

【答案】

(1)筹资前的边际贡献=10000×(1-60%)=4000(万元)

息税前利润=4000-2000=2000(万元)

年利息=7500×5%=375(万元)

年税前优先股股利=30×100×8%/(1-25%)=320(万元)

筹资前的经营杠杆系数=4000/2000=2

筹资前的财务杠杆系数=2000/(2000-375-320)=1.53

筹资前的联合杠杆系数=2×1.53=3.06

(2)假设每股收益无差别点的销售收入为S,则：

[S×(1-60%)-2500-375-320-4000*6%]×(1-25%)/500=[S×(1-60%)-2500-375-320]*(1-25%)/(500+4000/16)

求得：S=3915/0.4=9787.5(万元)

扩大规模后,公司销售收入为13000万元,大于每股收益无差别点的销售收入,应该选择方案一。

(3)筹资后的边际贡献=13000* (1-60%)=5200(万元)

息税前利润=5200-（2000+500）=2700(万元)

增发债券的年利息=4000×6%=240(万元)

筹资后的经营杠杆系数=5200/2700=1.93

筹资后的财务杠杆系数=2700/(2700-375-320-240)=1.53

筹资后的联合杠杆系数=5200/(2700-375-320-240)=2.95