第五章 投资项目资本预算 

净现值法

净现值=Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值

决策原则：净现值＞0，投资项目可行；净现值=0，可选择采纳或不采纳；净现值<0，投资项目不可行。

净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，它是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性

现值指数

现值指数=Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值

适用：能够比较初始投资额不相等的项目。

决策原则：PI>1，项目可行；PI=1，可选择采纳或不采纳；PI<1，项目不可行。

特点：现值指数消除了投资额的差异，但还没有消除项目期限的差异。

内含报酬率法（IRR）

指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。不会随着预期折现率的变化而变化。

决策原则：当内含报酬率高于资本成本时，投资项目可行。

回收期法

静态回收期

回收期=原始投资额/每年现金净流入量。回收年限越短，项目越有利。

折现回收期（动态回收期）

在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间

折现回收期=M+第M年的尚未回收额的现值/第(M+1)年的现金净流量的现值

决策原则：项目的回收期短于可接受的回收期，项目可行，反之项目不可行。

缺点：（1）静态回收期忽视了时间价值，而且静态和动态回收期都没有考虑回收期以后的现金流量，也就是没有衡量盈利性。

（2）促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期投资项目

会计报酬率法

会计报酬率=年平均净利润/原始投资额×100%

决策原则：项目的会计报酬率高于可接受的报酬率，项目可行，反之项目不可行。

净现值

现值指数

内含报酬率

相同点

（1）都考虑了时间价值

（2）都考虑了项目期内的全部现金流量

（3）在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。

当净现值>0时，现值指数>1，内含报酬率>资本成本率；

当净现值=0时，现值指数=1，内含报酬率=资本成本率；

当净现值<0时，现值指数<1，内含报酬率<资本成本率。

不同点

绝对数指标，反映投资效益

相对数指标，反映投资效率

指标大小受折现率影响，折现率的选择，会影响方案的优先次序

指标大小不受折现率影响

【例题1·多选题】动态投资回收期法是长期投资项目评价的一种辅助方法，该方法的缺点有（）。（2013年）

A.忽视了资金的时间价值

B.忽视了折旧对现金流的影响

C.没有考虑回收期以后的现金流

D.促使放弃有战略意义的长期投资项目

【答案】CD

【解析】动态投资回收期考虑了货币的时间价值，选项A错误。投资回收期是以现金流量为基础的指标，在考虑所得税的情况下，是考虑了折旧对现金流的影响的，选项B错误。
 

【例题2·多选题】甲公司拟投资条生产线。该项目投资期限5年,资本成本12%,净现值200万元。下列说法中,正确的有(   )。  （2017年）

A.项目现值指数大于1

B.项目折现回收期大于5年

C.项目会计报酬率大于12%

D.项目内含报酬率大于12%

【答案】AD

【解析】在单一投资项目中净现值大于0，说明现值指数大于1，内含报酬率大于资本成本，投资项目是可行的，选项AD正确；在项目投资期限内，甲公司收回了全部投资（净现值大于0），所以该项目的折现回收期要小于5年，选项B错误；会计报酬率不考虑货币时间价值，用的是平均净收益而不是现金流量，忽视了现金净流量的时间分布对项目经济的影响，所以无法与资本成本进行比较，选项C错误。

投资额不同，项目寿命相同

净现值优先

投资额也不同，项目寿命不同

（1）共同年限法（求年限最小公倍数，然后计算现金流量）

（2）等额年金法（求等额年金，比较大小）

净现值的等额年金额=该方案净现值/（P/A，i，n）

在资本成本相同时，等额年金大的项目永续净现值肯定大。

共同年限法

等额年金法

含义

假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。

等额年金法是通过比较多个备选方案的等额年金判断方案孰优孰劣的方法。

计算方法如下：

（1）计算两项目的净现值；

（2）计算净现值的等额年金额，等额年金额=该方案净现值/（P/A，i，n）

（3）永续净现值=等额年金额/资本成本i

优点

比较直观、易于理解

应用简单

缺点

预计现金流的工作很困难

不便于理解

（1）有的领域技术进步快，不可能原样复制；

（2）如果通货膨胀比较严重，必须考虑重置成本的上升，两种方法均未考虑；

（3）长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，两种方法均未考虑。

【例题3·多选题】对于两个期限不同的互斥项目，可采用共同年限法或等额年金法进行项目决策。下列关于两种方法共同缺点的说法中，正确的有（    ）。（2018年）

A. 未考虑竞争导致的收益下降

B. 未考虑项目收入带来的现金流入

C. 未考虑通货膨胀导致的重置成本上升

D. 未考虑技术更新换代导致的投入产出变化

【答案】ACD

假设前提

将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。

互斥方案

平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。对于更新决策来说，除非未来使用年限相同，否则，不能根据实际现金流动分析的净现值法或内含报酬率法解决问题。

固定资产的经济寿命

固定资产的运行成本随着设备的陈旧会逐年提高，而固定资产的持有成本随着账面价值的减少，占用资金的减少会逐步减少。因此最经济的使用年限，使固定资产的平均年成本最小的那一使用年限（见下图）。

（1）使用税后成本与税后收入

所谓税后收入和税后成本，就是扣除所得税的影响以后的收入和成本。

税后成本=支出金额×（1-税率）

税后收入=收入金额×（1-税率）

【注意】这里所说的“收入金额”是指根据税法规定需要纳税的收入，不包括项目结束时收回垫支资金。

（2）折旧抵税

加大成本会减少利润，从而使所得税减少，如果不计提折旧，企业的所得税将会增加许多。折旧可以起到减少税负的作用，称之为“折旧抵税”。

税负减少额=折旧额×税率

（3）计算税后现金流量

直接法

营业现金毛流量=营业收入-付现营业费用-所得税

营业现金毛流量是未扣除营运资本投资的营业现金毛流量

间接法

营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧

折旧抵税法（最常用）

营业现金毛流量=税后营业收入-税后付现营业费用+折旧抵税

=营业收入×（1-税率）-付现营业费用×（1-税率）+折旧×税率

【例题4·单选题】在设备更换不改变生产能力且新旧设备未来使用年限不同的情况下，固定资产更新决策应选择的方法是()。

A.净现值法

B.折现回收期法

C.平均年成本法

D.内含报酬率法

【答案】C

【解析】由于设备更换不改变生产能力，所以不会增加企业的现金流入，同时新旧设备未来使用年限不同，所以应该使用平均年成本法。