第六章 债券、股票价值评估 

债券种类

折现率

到期时间

付息频率

折现率影响

平价债券

折现率=票面利率

价值随着到期日的临近，总体上在波动中等于债券的票面价值

平价债券的价值，不受付息频率的影响，始终等于债券的票面价值

等风险投资的市场利率与债券价值反向变化。

随着到期时间的缩短，等风险投资的市场利率的变动对债券价值的影响越来越小。

折价债券

折现率＞票面利率

价值随着到期日的临近，总体上波动提高，最终等于债券的面值；

期间价值有可能高于面值，割息后低于面值

折价债券的价值，随着付息频率的加快，逐渐降低

溢价债券

折现率＜票面利率

价值随着到期日的临近，总体上波动降低，最终等于债券的面值

期间价值一直高于面值

溢价债券的价值，随着付息频率的加快，逐渐提高

与折价债券受付息频率影响效果相反

【例题1·单选题】假设折现率保持不变，溢价发行的平息债券自发行后债券价值（）。（2014年）

A.直线下降，至到期日等于债券面值

B.波动下降，到期日之前一直高于债券面值

C.波动下降，到期日之前可能等于债券面值

D.波动下降，到期日之前可能低于债券面值

【答案】B

【解析】溢价发行的平息债券发行后债券价值随着到期日的临近是波动下降的，因为溢价债券在发行日和付息时点债券的价值都是高于面值的，而在两个付息日之间债券的价值又是上升的，所以至到期日之前债券的价值会一直高于债券面值。
 

【例题2·多选题】甲公司折价发行公司债券，该债券期限5年，面值1 000元，票面利率8%，每半年付息一次。下列说法中，正确的有（    ）。（2018年）

A. 该债券的报价利率等于8%

B. 该债券的到期收益率等于8%

C. 该债券的有效年利率大于8%

D. 该债券的计息周期利率小于8%

【答案】ACD

【解析】甲公司折价发行公司债券，所以到期收益率大于票面利率8%，选项B错误；该债券的报价利率即票面利率，等于8%，选项A正确；该债券的计息周期利率=报价利率/每年复利次数=8%/2=4%，选项D正确；该债券的有效年利率=（1+报价利率/m）^m-1=8.16%，选项C正确。
 

【例题3·单选题】假设其他条件不变，当市场利率低于票面利率时，下列关于拟发行平息债券价值的说法中，错误的是（    ）。（2018年）

A. 期限延长，价值下降

B. 市场利率上升，价值下降

C. 计息频率增加，价值上升

D. 票面利率上升，价值上升

【答案】A

【解析】市场利率低于票面利率，该债券溢价发行，期限延长，价值上升，所以选项A错误；市场利率与债券价值反向变动，所以选项B正确；对于溢价发行的债券，计息频率增加，价值上升,所以选项C正确；票面利率与价值同向变动，所以选项D正确。

【例题4·多选题】在其他条件不变的情况下，关于单利计息、到期一次还本付息的可转换债券的内含报酬率，下列各项中正确的有（）。（2016）

A. 债券期限越长，债券内含报酬率越高

B. 转换价格越高，债券内含报酬率越高

C. 转换比率越高，债券内含报酬率越高

D. 票面利率越高，债券内含报酬率越高

【答案】CD

【解析】由于是单利计息、到期一次还本付息的可转换债券。如果选择持有至到期日，债券的内含报酬率取决于债券发行价格与面值的关系，对于平价债券，期限长短与内含报酬率无关；如果不是平价发行，期限越长债券投资收益率越偏离票面利率，如果提前转换，发行价格=转换比率×股价/（1+IRR）^t, 所以：（1+IRR）^t=转换比率×股价/发行价格,由于其他因素不变， t 越大,IRR 越小，所以 A 错误；债券转换价格高，则表明转换比率低，债券内含报酬率越低， B错误。

计算类型

含义

公式

零增长股票

假设未来股利不变，其支付过程是永续年金

V₀=D÷r_s

固定增长股票

股利按固定的增长率增长。

V₀=D₀×（1+g）/（r_s-g）=D₁/（r_s-g）

式中：D₀——最近刚支付的股利（当前股利）；

g——固定的增长率

非固定增长股票

公司的股利是不固定的,一般前期高速增长，后期固定增长

应采用分段计算的方法。

（1）先计算非正常增长期（高速增长期g’）的股利现值；

（2）计算第N年以后固定增长期的普通股价值的现值；

（3）将两段现值相加。

【例题5·单选题】甲上市公司2013年度的利润分配方案是每10股派发现金股利12元，预计公司股利以10%的速度稳定增长，股东要求的收益率为12%。于股权登记日，甲公司股票的预期价格为(   )元。

A.60    B.61.2    C.66    D.67.2

【答案】D

【解析】每10股派发现金股利12元，则每股股利1.2元。股票的价格=1.2×(1+10%)/(12%-10%)+1.2=67.2(元)。这里注意，为什么价格还要加上派发的现金股利1.2元呢，是因为题目问的是于股权登记日的价格，所谓股权登记日，是要发放的股利还没有发放，所以计算的时候应该包含在价格内。如果是放发以后计算价格，则不包括已经发放的股利。

【例题4·单选题】假设资本市场有效，在股利稳定增长的情况下，股票的资本利得收益率等于该股票的（）。（2013年）

A.股利增长率    B.期望收益率    
C.风险收益率    D.股利收益率

【答案】A

价值评估

期望报酬率

优先股

V_p=D_p/r_p

r_p——折现率，一般用资本成本或投资的必要报酬率。

r_p=D_p/V_p

r_p——期望报酬率

V_p——优先股价值；D_p——优先股每期股息；

永续债

V_pd=I/r_pd

r_pd——折现率，一般用当前风险投资的市场利率。

r_pd=I/V_pd

r_pd——期望报酬率

V_pd——永续债价值；I——每年的利息；

【例题6·多选题】相对普通股而言，下列各项中，属于优先股特殊性的有(  )。（2015）

A.当公司分配利润时，优先股股息优先于普通股股利支付

B.当公司选举董事会成员时，优先股股东优于普通股股东当选

C.当公司破产结算时，优先股股东优先于普通股股东求偿

D.当公司决定合并分立时，优先股股东取决权优于普通股股东

【答案】AC

【解析】相对普通股而言，优先股特殊性的有：（1）优先分配利润；（2）优先分配剩余财产；（3）表决权限制。选项AC正确。