第八章  企业价值评估

【例题6·计算题】甲企业今年的每股收益是0.5元，分配股利0.35元/股，该企业净利润和股利的增长率都是6%,β值为0.75。政府长期债券利率为7%,股票的风险补偿率为5.5%。

（1）问甲企业的本期净利市盈率和预期净利市盈率各是多少?

（2）乙企业与甲企业是类似企业,今年实际净利为1元,根据甲企业本期市盈率对乙企业估值,其股票价值是多少?乙企业预期明年净利是1.06元,根据甲企业预期市盈率对乙企业估值,其股票价值是多少?

【解析】

（1）甲企业股利支付率=每股股利÷每股收益=0.35÷0.5=0.7

甲企业股权成本=无风险利率+β×市场风险溢价=7%+0.75×5.5%=11.125%

甲企业本期市盈率=[股利支付率×(1+增长率)]÷(股权成本-增长率)=[70%×(1+6%)]÷(11.125%-6%)=14.48

甲企业预期市盈率=股利支付率÷(股权成本-增长率)=70%÷(11.125%-6%)=13.66

（2）乙企业股票价值=目标企业本期每股收益×可比企业本期市盈率是=1×14.48=14.48(元/股)

乙企业股票价值=目标企业预期每股收益×可比企业预期市盈率两=1.06×13.66=14.48(元/股

【例题7·单选题】甲企业采用固定股利支付率政策，股利支付率50%，2014年甲企业每股收益2元。预期可持续增长率4%，股权资本成本12%，期末每股净资产10元，没有优先股。2014年末甲企业的本期市净率为（）（2015年真题）

A.1.25

B.1.20

C.1.35

D.1.30

【答案】D

【解析】权益净利率=2/10×100%=20%，本期市净率=50%×20%×（1+4%）/（12%-4%）=1.30。

【例题8·单选题】甲企业2014年的营业收入为2000万元，净利润为250万元，利润留存比率为50%，预计以后年度净利润和股利的增长率均为3%。甲企业的β为1.2，国库券利率为5%，市场平均风险股票的收益率为10%，则甲企业的本期市销率为（）。

A.0.80

B.0.63

C.1.25

D.1.13

【答案】A

【解析】营业净利率=250/2000=12.5%，股利支付率=1-50%=50%，股权资本成本=5%+1.2×（10%-5%）=11%，本期市销率=营业净利率0×股利支付率×（1+增长率）/（股权成本-增长率）=12.5%×50%×（1+3%）/（11%-3%）=0.80。
 

【例题9·单选题】下列关于相对价值估价模型适用性的说法中，错误的是（）。（2013年）

A.市净率估价模型不适用于资不抵债的企业

B.市净率估价模型不适用于固定资产较少的企业

C.市销率估价模型不适用于销售成本率较低的企业

D.市盈率估价模型不适用于亏损的企业

【答案】C

【解析】市净率估价模型适用于需要拥有大量资产，净资产为正值的企业，资不抵债说明所有者权益为负值，选项AB表述正确；市销率模型适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业，C表述错误；市盈率模型最适合连续盈利的企业，D正确。

【例题10·计算题】甲公司是一家尚未上市的高科技企业，固定资产较少，人工成本占销售成本的比重较大，为了进行以价值为基础的管理，公司拟采用相对价值评估模型对股权价值进行评估，有关资料如下：

（1）甲公司2013年度实现净利润3000万元，年初股东权益总额为20000万元，年末股东权益总额为21800万元，2013年股东权益的增加全部源于利润留存，公司没有优先股，2013年年末普通股股数为10000万股，公司当年没有增发新股，也没有回购股票，预计甲公司2014年及以后年度的利润增长率为9%，权益净利率保持不变。

（2）甲公司选择了同行业的3家上市公司作为可比公司，并收集了以下相关数据：

要求：

（1）使用市盈率模型下的修正平均市盈率法计算甲公司的每股股权价值。

（2）使用市净率模型下的股价平均法计算甲公司的每股股权价值。（2014年）

【答案】

（1）甲公司每股收益=3000/10000=0.3（元）

可比公司平均市盈率=（8/0.4+8.1/0.5+11/0.5） /3=19.4

可比公司平均增长率=（8%+6%+10%）÷3=8%

修正平均市盈率=可比公司平均市盈率÷（可比公司平均增长率×100）=19.4÷（8%×100）=2.425

甲公司每股股权价值=修正平均市盈率×甲公司增长率×100×甲公司每股收益

=2.425×9%×100×0.3=6.55（元）

（2）甲公司每股净资产=21800/10000=2.18（元）

甲公司权益净利率=3000/[（20000+21800）/2]=14.35%

甲公司每股股权价值（i）=可比公司修正市净率（i）×甲公司权益净利率×100×甲公司每股净资产

按A公司计算甲公司每股股权价值=（8/2）/（21.2%×100）×14.35%×100×2.18=5.90（元）

按B公司计算甲公司每股股权价值=（8.1/3）/（17.5%×100）×14.35%×100×2.18=4.83（元）

按C公司计算甲公司每股股权价值=（11/2.2）/（24.3%×100）×14.35%×100×2.18=6.44（元）

甲公司每股股权价值=（5.90+4.83+6.44）/3 =5.72（元）