第十章 长期筹资 

优点

1.与债券相比，不支付股利不会导致公司破产；没有到期期限，不需要偿还本金。

2.与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益。

缺点

1.优先股股利不可以税前扣除，是优先股筹资的税收劣势。

2.优先股的股利通常被视为固定成本，与负债筹资的利息没有什么差别，会增加公司的财务风险并进而增加普通股的成本。

认股权证

股票看涨期权

相同点

（1）都以股票为标的资产，其价值随股票价格变动；

（2）到期前都具有选择权；

（3）都有固定的执行价格。

不同点

行权时股票来源

是新增股票，存在稀释问题

来自二级市场，不存在稀释问题

时间

时间长

时间短

布莱克-斯科尔斯模型

不能假设有效期内不分红，故不适用

适用

【例题6·多选题】某公司是一家生物制药企业，目前正处于高速成长阶段。公司计划发行10年期限的附认股权债券进行筹资。下列说法中，正确的有()。（2010年）

A．认股权证是一种看涨期权，可以使用布莱克一斯科尔斯模型对认股权证进行定价

B．使用附认股权债券筹资的主要目的是当认股权证执行时，可以以高于债券发行日股价的执行价格给公司带来新的权益资本

C．使用附认股权债券筹资的缺点是当认股权证执行时，会稀释股价和每股收益

D．为了使附认股权债券顺利发行，其内含报酬率应当介于债务市场利率和普通股成本之间

【答案】CD

【解析】布莱克—斯科尔斯模型假设没有股利支付，看涨期权可以适用。认股权证不能假设有效期限内不分红，5-10年不分红不显示，不能用布莱克—斯科尔斯模型，选项A错误；认股权证筹资的主要目的是可以降低相应债券的利率，所以B错误。
 

【例题7·单选题】下列关于认股权证与股票看涨期权共同点的说法中，正确的是(  )。 （2015）

A.两者均有固定的行权价格

B.两者行权后均会稀释每股价格

C.两者行权后均会稀释每股收益

D.两者行权时买入的股票均来自二级市场

【答案】A

【解析】 认股权证与股票看涨期权都有固定的执行价格，选项A的说法正确。看涨期权的持有人行权，其股票来自二级市场，因此，不会引起股数的增加，不会稀释每股价格和每股收益，即选项B和选项C的说法不正确；认股权证的持有人行权时，股票是新发行股票，来自一级市场，所以，选项D的说法不正确。

特征

说明

转换比率

转换比率是债权人将一份债券转换成普通股可获得的普通股股数。

转换比率=债券面值÷转换价格

赎回条款

设置赎回条款的目的：①可以促使债券持有人转换股份；②可以使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债权票面利率所蒙受的损失。

回售条款

回售条款指在达到某一条件时，债券投资者可以强制将债券销售给发行债券的公司，设置回售条款可以保护债券投资人的利益；

设置回售条款是为了保护债券投资人的利益，使他们能够避免遭受过大损失，降低风险。

强制性转换条款

设置强制性转换条款，是为了保证可转换债券顺利地转换为股票，实现发行公司扩大权益筹资的目的。

确定纯债券的价值

债券的价值是不含看涨期权的普通债券的价值

债券的价值=利息的现值＋本金的现值

分析期权部分的转换价值

债券转换价值是债券转换成的股票价值。

转换价值=股价×转换比例

第i年股价=初始股价×（1+预期增长率）ⁱ

分析可转换债券的底线价值

可转换债券的底线价值，应当是纯债券价值和转换价值两者中较高者。

分析市场价值

市场价值不会低于底线价值

赎回价值

可转换债券设置有赎回保护器，在此之前发行者不可以赎回。

若赎回价格＜底线价值，则选择转股。

分析筹资成本

求出上式中的折现率（i），就是可转换债券的税前成本，再乘以（1-T）就是税后成本。

确定票面利率是否合适

可转换债券的税前筹资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间。

【注】若票面利率不合适，我们要修改筹资方案，修改途径包括：提高每年支付的利息、提高转换比例或延长赎回保护期间。

【例题8·单选题】甲公司拟发行可转换债券，当前等风险普通债券的市场利率为5%，股东权益成本为7%。甲公司的公司所得税税率为20%。要使发行方案可行，可转换债券的税前资本成本的区间为()。（2014年）

A.4%～7%

B.5%～7%

C.4%～8.75%

D.5%～8.75%

【答案】D

【解析】税前股权资本成本=7%/(1-20%)=8.75%，可转换债券的税前融资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间，所以选项D正确。

购买

融资租赁

初始现金流量

购买设备支出

——

营业（租赁期）现金流量

（1）折旧：-折旧

（2）折旧抵税：折旧×税率

（3）税后维修费用：-维修费×（1-税率）

（1）租金：-租金（注意不能税前抵税）

（2）折旧抵税：折旧×税率

回收期现金流量

期末资产变现价值＋变现损失抵税（-变现收益纳税）

（1）假设所有权不转移，即是丧失的期末资产变现抵税，即：残余价值×税率

（2）假设期末所有权转移，现金流量有几个：

①支付购买价款：-买价

②回收残值变现收益：期末资产变现价值+变现损失抵税（-变现收益纳税）

【例题9·计算分析题】甲公司是一家制造业企业，产品市场需求处于上升阶段，为增加产能，公司拟于2018年初添置一台设备，有两种方案可供选择：

方案一：自行购置。预计设备购置成本1600万元。按税法规定，该设备按直线法计提折旧，折旧年限5年，净残值为5%，预计该设备使用4年，每年年末支付维护费用16万元，4年后变现价值400万元。

方案二：租赁，甲公司租用设备进行生产，租赁期4年，设备的维护费用由提供租赁服务的公司承担，租赁期内不得撤租，租赁期满时设备所有权不转让，租赁费总计1480万元，分4年偿付，每年年初支付370万元。

甲公司的企业所得税税率为25%，税前有担保的借款利率为8%。

要求：

（1）计算方案一的初始投资额，每年折旧抵税额、每年维护费用税后净额、4年后设备变现税后净额，并计算考虑货币时间价值的平均年成本。

（2）判断租赁性质，计算方案二的考虑货币时间价值的平均年成本。

（3）比较方案一和方案二的平均年成本，判断甲公司应该选择方案一还是方案二。（2017）

【答案】

（1）方案一的初始投资额为1600（万元）

每年折旧额=1600×（1-5%）/5=304（万元）

每年折旧抵税额=304×25%=76（万元）

每年维护费税后净额=16×（1-25%）=12（万元）

4年后设备变现收益纳税额=[400-（1600-304×4）]×25%=4（万元）

4年后设备变现现金净流量=400-4=396（万元）

购置方案折现率=8%×（1-25%）=6%

购方案现金流出总现值=1600+12×（P/A，6%，4）-76×（P/A，6%，4）-396×（P/F，6%，4）=1600+12×3.4651-76×3.4651-396×0.7921=1064.56（万元）

考虑货币时间价值的平均年成本=1064.56/（P/A，6%，4）=1064.56/3.4651=307.22（万元）

（2）租赁期限占资产使用年限的4/5×100%=80%，超过75%，因此租赁属于融资租赁。租金不可以直接抵税。

租赁方案折现率=8%×（1-25%）=6%

每年折旧额=（1480-1480×5%）/5=281.2（万元）

每年折旧抵税额281.2×25%=70.3（万元）

设备租赁期满时设备所有权不转让，期未资产变现流入=0

期末资产账面价值=1480-281.2×4=355.2（万元）

期末资产变现损失抵税=355.2×25%=88.8（万元）

租赁方案的现金流出总现值=370+370×（P/A，6%，3）-70.3×（P/A，6%，4）-88.8×（P/F，6%，4）=370+370×2.6730-70.3×3.4651-88.8×0.7921 =1045.07（万元）

考虑货币时间价值的平均年成本=1045.07/（P/A，6%，4）=1045.07/3.4651=301.60（万元）

（3）方案一的平均年成本大于方案二的平均年成本，所以甲公司应选择方案二。

【解析】

（1）这里一定要注意的是所得税对现金流量的影响，同时题目给的资本成本是税前的，为了与现金流口径一致所以也要考虑所得税的影响。

（2）注意要先判断该租赁是融资租赁还是经营租赁，它们的处理方式不一样。