第八章 企业价值评估

实体价值与股权价值

所谓实体价值就是企业的全部价值

企业实体价值=股权价值+净债务价值

股权价值、净债务价值都是指公平市场价值，而不是账面价值

持续经营价值与清算价值

一个企业的公平市场价值，应当是其持续经营价值和清算价值中较高的一个

少数股权价值与控股权价值

控股权溢价=V（新的）-V（当前）

少数股权价值[V（当前）]：是现有管理和战略条件下企业能给股票投资人带来的现金流量现值。

控股权价值[V（新的）]：是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。

故，企业整体经济价值≠少数股权价值+控股权价值

【例题1·多选题】下列关于企业公平市场价值的说法中,正确的有(  )。（2017年）

A.企业公平市场价值是企业控股权价值

B.企业公平市场价值是企业持续经营价值

C.企业公平市场价值是企业未来现金流入的现值

D.企业公平市场价值是企业各部分构成的有机整体的价值

【答案】CD

【解析】企业公平市场价值分为少数股权价值和控股权价值,选项A不正确;企业公平市场价值是企业持续经营价值与清算价值中较高者，选项B不正确。

适用性

最适合连续盈利，经营稳定的

优点

①计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；

②市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；

③市盈率涵盖了风险、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。

局限性

如果收益是负值，市盈率就失去了意义

【例题2·单选题】甲企业2012年每股收益0.8元。每股分配现金股利0.4元。如果企业每股收益增长率预计为6%，股权资本成本为10%。股利支付率不变，企业的预期市盈率是（）。（2013年）

A.11.79    B.12.50    
C.13.25    D.8.33

【答案】B

【解析】股利支付率=0.4/0.8=50%，预期市盈率=股利支付率/(股权资本成本-增长率)=50%/（10%-6%）=12.5

适用

需要拥有大量资产、净资产为正值的企业

优点

（1）市净率极少为负值，可用于大多数企业；

（2）净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；

（3）净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；

（4）如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。

局限性

（1）账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；

（2）固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有实际意义；

（3）少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。

【例题3·单选题】甲企业采用固定股利支付率政策，股利支付率50%，2014年甲企业每股收益2元。预期可持续增长率4%，股权资本成本12%，期末每股净资产10元，没有优先股。2014年末甲企业的本期市净率为（）（2015年）

A.1.25           B.1.20         
C.1.35           D.1.30

【答案】D

【解析】权益净利率=2/10×100%=20%，本期市净率=50%×20%×（1+4%）/（12%-4%）=1.30。
 

【例题4·单选题】甲公司进入可持续增长状态，股利支付率50%，权益净利率20%，股利增长率5%，股权资本成本10%。甲公司的内在市净率是（）。（2016）

A. 2     B. 10.5     
C. 10     D. 2.1

【答案】A

【解析】甲公司进入可持续增长状态，权益净利率保持不变。内在市净率=股份支付率×权益净利率/(股权成本-增长率)=50%×20%/(10%-5%)=2

适用

销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

优点

①它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可计算出一个有意义的价值乘数；②它比较稳定、可靠，不容易被操纵；

③市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。

局限性

不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。

【例题5·单选题】甲企业2014年的营业收入为2000万元，净利润为250万元，利润留存比率为50%，预计以后年度净利润和股利的增长率均为3%。甲企业的β为1.2，国库券利率为5%，市场平均风险股票的收益率为10%，则甲企业的本期市销率为（）。

A.0.80    B.0.63    
C.1.25    D.1.13

【答案】A

【解析】营业净利率=250/2000=12.5%，股利支付率=1-50%=50%，股权资本成本=5%+1.2×（10%-5%）=11%，本期市销率=营业净利率₀×股利支付率×（1+增长率）/（股权成本-增长率）=12.5%×50%×（1+3%）/（11%-3%）=0.80。
 

【例题6·单选题】下列关于相对价值估价模型适用性的说法中，错误的是（）。（2013年）

A.市净率估价模型不适用于资不抵债的企业

B.市净率估价模型不适用于固定资产较少的企业

C.市销率估价模型不适用于销售成本率较低的企业

D.市盈率估价模型不适用于亏损的企业

【答案】C

【解析】市净率估价模型适用于需要拥有大量资产，净资产为正值的企业，资不抵债说明所有者权益为负值，选项AB表述正确；市销率模型适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业，C表述错误；市盈率模型最适合连续盈利的企业，D正确。

【例题7·单选题】甲公司是一家制造业企业，每股营业收入40元，销售净利率5%。与甲公司可比的3家制造业企业的平均市销率是0.8倍，平均销售净利率4%。用修正平均市销率法估计的甲公司每股价值是（    ）元。（2018年）

A. 25.6    B. 32     C. 33.6     D. 40

【答案】D

【解析】修正平均市销率=可比企业平均市销率/（可比企业平均销售净利率×100）=0.8/（4%×100）=0.2，因此甲公司每股价值=修正平均市销率×目标企业销售净利率×100×目标企业每股营业收入=0.2×5%×100×40=40（元）。