第十章 长期筹资 

认股权证

股票看涨期权

相同点

（1）都以股票为标的资产，其价值随股票价格变动；

（2）到期前都具有选择权；

（3）都有固定的执行价格。

不同点

行权时股票来源

是新增股票，存在稀释问题

来自二级市场，不存在稀释问题

时间

时间长

时间短

布莱克-斯科尔斯模型

不能假设有效期内不分红，故不适用

适用

【例题6·多选题】某公司是一家生物制药企业，目前正处于高速成长阶段。公司计划发行10年期限的附认股权债券进行筹资。下列说法中，正确的有()。（2010年）

A．认股权证是一种看涨期权，可以使用布莱克一斯科尔斯模型对认股权证进行定价

B．使用附认股权债券筹资的主要目的是当认股权证执行时，可以以高于债券发行日股价的执行价格给公司带来新的权益资本

C．使用附认股权债券筹资的缺点是当认股权证执行时，会稀释股价和每股收益

D．为了使附认股权债券顺利发行，其内含报酬率应当介于债务市场利率和普通股成本之间

【答案】CD

【解析】布莱克—斯科尔斯模型假设没有股利支付，看涨期权可以适用。认股权证不能假设有效期限内不分红，5-10年不分红不显示，不能用布莱克—斯科尔斯模型，选项A错误；认股权证筹资的主要目的是可以降低相应债券的利率，所以B错误。

【例题7·单选题】下列关于认股权证与股票看涨期权共同点的说法中，正确的是(  )。 （2015）

A.两者均有固定的行权价格

B.两者行权后均会稀释每股价格

C.两者行权后均会稀释每股收益

D.两者行权时买入的股票均来自二级市场

【答案】A

【解析】 认股权证与股票看涨期权都有固定的执行价格，选项A的说法正确。看涨期权的持有人行权，其股票来自二级市场，因此，不会引起股数的增加，不会稀释每股价格和每股收益，即选项B和选项C的说法不正确；认股权证的持有人行权时，股票是新发行股票，来自一级市场，所以，选项D的说法不正确。

特征

说明

转换比率

转换比率是债权人将一份债券转换成普通股可获得的普通股股数。

转换比率=债券面值÷转换价格

赎回条款

设置赎回条款的目的：①可以促使债券持有人转换股份；②可以使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失。

回售条款

回售条款指在达到某一条件时，债券投资者可以强制将债券销售给发行债券的公司；

设置回售条款是为了保护债券投资人的利益，使他们能够避免遭受过大损失，降低风险。

强制性转换条款

设置强制性转换条款，是为了保证可转换债券顺利地转换为股票，实现发行公司扩大权益筹资的目的。

确定纯债券的价值

纯债券的价值是不含看涨期权的普通债券的价值

纯债券的价值=利息的现值＋本金的现值

分析期权部分的转换价值

债券转换价值是债券转换成的股票价值。

转换价值=股价×转换比率

第i年股价=初始股价×（1+预期增长率）ⁱ

分析可转换债券的底线价值

可转换债券的底线价值，应当是纯债券价值和转换价值两者中较高者。

分析市场价值

市场价值不会低于底线价值

赎回价值

可转换债券设置有赎回保护期，在此之前发行者不可以赎回。

若赎回价格＜底线价值，则选择转股。

分析筹资成本

求出上式中的折现率（i），就是可转换债券的税前成本，再乘以（1-T）就是税后成本。

确定票面利率、转换价格与转换比率是否合适

可转换债券的税前筹资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间。

【注】若票面利率或者转换价格不合适，我们要修改筹资方案，修改途径包括：提高每年支付的利息、提高转换比率或延长赎回保护期间。

【例题8·多选题】为确保债券平价发行，假设其他条件不变，下列各项可导致票面利率降低的有（    ）。（2019年）

A. 附认股权证 B. 附转换条款

C. 附赎回条款 D. 附回售条款

【答案】ABD

【解析】附认股权证、附转换条款和附回售条款都是给债券投资人权利，保护投资人的利益，故而能够起到降低利率的作用，选项ABD正确；附赎回条款是可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规定，保护的是发行企业的利益，选项C错误。

【例题9·单选题】甲公司拟发行可转换债券，当前等风险普通债券的市场利率为5%，股东权益成本为7%。甲公司的公司所得税税率为20%。要使发行方案可行，可转换债券的税前资本成本的区间为()。（2014年）

A.4%～7%

B.5%～7%

C.4%～8.75%

D.5%～8.75%

【答案】D

【解析】税前股权资本成本=7%/(1-20%)=8.75%，可转换债券的税前融资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间，所以选项D正确。

购买

融资租赁

初始现金流量

购买设备支出

——

营业（租赁期）现金流量

（1）折旧：-折旧

（2）税后维修费用：-维修费×（1-税率）

（1）租金：-租金（注意不能税前抵税）

（2）折旧抵税：折旧×税率

按同类固定资产的折旧年限、净残值率计提折旧费用

回收期现金流量

期末资产变现价值＋变现损失抵税（-变现收益纳税）

（1）假设所有权不转移，即是丧失的期末资产变现抵税，即：残余价值×税率

（2）假设期末所有权转移，现金流量有几个：

①支付购买价款：-买价

②回收残值变现收益：期末资产变现价值+变现损失抵税（-变现收益纳税）