第七章 期权价值评估 

投资策略

含义

特点

保护性看跌期权

购进看跌期权+购进股票

在股价下跌时可以锁定最低净收入（净流量）和最低净损益，同时，净损益的预期也降低了

抛补性看涨期权

售出看涨期权+购进股票

在股价上升时可以锁定组合最高净收入（净流量）和组合最高净损益；

在股价下跌时可以使组合净收入（净流量）和组合净损益波动的区间变小；

机构投资者常用的投资策略。

多头对敲

买入看涨期权+买入看跌期权

预期市场价格剧烈波动，但是不知道升高还是降低

空头对敲

卖出看涨期权+卖出看跌期权

预期市场价格相对平稳

组合净收入

组合净损益（组合净收入-初始投资）

保护性看跌期权

股价<执行价格

执行价格

执行价格-（股票初始投资买价+期权购买价格）

股价>执行价格

股价

股票售价-（股票初始投资买价+期权购买价格）

抛补看涨期权

股价<执行价格

股价

股价-股票初始投资买价+期权出售价格

股价>执行价格

执行价格

执行价格-股票初始投资买价+期权出售价格

多头对敲

股价<执行价格

执行价格-股价

（执行价格-股票售价）-两种期权（购买）价格

股价>执行价格

股价-执行价格

（股票售价-执行价格）-两种期权（购买）价格

空头对敲

股价<执行价格

股价-执行价格

（股价-执行价格）+两种期权（卖出）价格

股价>执行价格

执行价格-股价

（执行价格-股价）+两种期权（卖出）价格

【例题1·多选题】甲投资人同时买入一支股票的1份看涨期权和1份看跌期权，执行价格均为50元，到期日相同，看涨期权的价格为5元，看跌期权的价格为4元。如果不考虑期权费的时间价值，下列情形中能够给甲投资人带来净收益的有（）。（2014年）

A.到期日股票价格低于41元

B.到期日股票价格介于41元至50元之间

C.到期日股票价格介于50元至59元之间

D.到期日股票价格高于59元

【答案】AD

【解析】多头对敲，股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益，本题期权购买成本是4+5=9元，执行价格是50元，所以股价必须大于59或者小于41。

【例题2·单选题】同时卖出一支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日均相同。该投资策略适用的情况是（）。

A.预计标的资产的市场价格将会发生剧烈波动

B.预计标的资产的市场价格将会大幅度上涨

C.预计标的资产的市场价格将会大幅度下跌

D.预计标的资产的市场价格稳定

【答案】D

【解析】同时卖出一支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日均相同，是空头对敲策略。空头对敲适用于预计市场价格稳定的情况。

价值状态

实值期权（实值状态）

虚值期权（虚值状态）

平价期权（平价状态）

含义

执行期权能给持有人带来正回报

执行期权将给持有人带来负回报

资产的现行市价等于执行价格

看涨期权

标的资产现价＞执行价格

标的资产现价＜执行价格

标的资产现价=执行价格

看跌期权

标的资产现价＜执行价格

标的资产现价＞执行价格

标的资产现价=执行价格

内在价值

|现价-执行价格|

0

0

执行状况

有可能被执行，但也不一定被执行。

只有到期日的实值期权才肯定会被执行，此时已不能再等待。

不会被执行

不会被执行

【例题3·单选题】甲公司股票当前市价为20元，有一种以该股票为标的资产的6个月到期的看涨期权，执行价格为25元，期权价格为4元。该看涨期权的内在价值是()元。（2013年）

A.0    B.1    C.4    D.5

【答案】A

【解析】看涨期权当前市价低于执行价格，期权处于虚值状态，内在价值为0。

【例题4·多选题】甲股票当前市价20元,市场上有以该股票为标的资产的看涨期权和看跌期权,执行价格均为18元。下列说法中,正确的有(  )。（2017年）

A.看涨期权处于实值状态

B.看跌期权处于虚值状态

C.看涨期权时间溢价大于0

D.看跌期权时间溢价小于0

【答案】ABC

【解析】股价大于执行价格,看涨期权处于实值状态,选项A正确;股价大于执行价格看跌期权处于虚值状态,选项B正确。时间溢价是股票未来价格波动带来的。期权在到期日前，时间溢价大于零，在无限接近到期日时，时间溢价趋近于0，选项C正确。

【例题5·单选题】某公司股票的当前市价为10元，有一种以该股票为标的资产的看跌期权，执行价格为8元，到期时间为三个月，期权价格为3.5元。下列关于该看跌期权的说法中，正确的是()。（2011年）

A.该期权处于实值状态

B.该期权的内在价值为2元

C.该期权的时间溢价为3.5元

D.买入一股该看跌期权的最大净收入为4.5元

【答案】C

【解析】因为市价高于执行价格，该看跌期权属于虚值状态，期权的内在价值为0，选项AB错误；由于期权价格为3.5元，则期权的时间溢价为3.5元，所以选项C正确；看跌期权的最大净收入为执行价格8元，最大净损益为4.5（8-3.5）元，所以选项D错误。

变量

欧式看涨期权

欧式看跌期权

美式看涨期权

美式看跌期权

股票价格

+

-

+

-

无风险利率

+

-

+

-

执行价格

-

+

-

+

红利

-

+

-

+

到期期限

不一定

不一定

+

+

股价波动率（最重要因素）

+

+

+

+

【例题6·单选题】对股票期权价值影响最主要的因素是（）。（2014年）

A.执行价格

B.股票价格的波动性

C.无风险利率

D.股票价格

【答案】B

【解析】在期权估值过程中，价格的变动性是最重要的因素，而股票价格的波动率代表了价格的变动性，如果一种股票的价格变动性很小，其期权也值不了多少钱。

【例题7·多选题】在其他因素不变的情况下,下列各项变动中,引起美式看跌期权价值下降的有(   )。（2017年）

A.股票市价下降

B.到期期限缩短

C.股价波动率下降

D.无风险报酬率降低

【答案】BC

【解析】股票市价下降和无风险报酬率降低，会增加美式看跌期权的价值。

【例题8·单选题】假设其他因素不变，期权有效期内预计发放的红利增加时，(  )。（2013）

A.美式看跌期权价格降低                B.美式看涨期权价格降低

C.欧式看跌期权价格降低                D.欧式看涨期权价格不变

【答案】B

【解析】假设其他因素不变，期权有效期内预计发放的红利增加时，会使看涨期权价格降低，看跌期权价格上涨。

【例题9·单选题】某股票的现行价格为20元，以该股票为标的资产的欧式看涨期权和欧式看跌期权的执行价格均为24.96。都在6个月后到期。年无风险利率为8%，如果看涨期权的价格为10元，看跌期权的价格为（）元。（2013年）

A.6.89

B.13.11

C.14

D.6

【答案】C

【解析】20+看跌期权价格=10+24.96/（1+4%），所以看跌期权价格=14元。