股利理论

要点阐释

股利无关论

股利无关论认为，在一定的假设条件限定下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响，公司市场价值的高低，完全由公司所选择的投资决策的获利能力和风险组合决定，而与公司的利润分配政策无关（剩余股利政策）。

股利相关论

（1）“手中鸟”理论

该理论认为用留存收益再投资，给投资者带来的收益具有较大的不确定性，股东偏好现金股利优于资本利得。该理论认为公司的股利政策与公司的股票价格是密切相关的，即当公司支付较高的股利时，公司的股票价格会随之上升，公司的价值将得到提高。

（2）信号传递理论

该理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息，从而会影响公司的股价。公司派发的现金股利越多，预示着公司未来的获利能力越强。因此，公司通过高派现向市场传递较好前景的利好消息，引起股票价格上涨，企业价值增加。

（3）所得税差异理论

该理论认为，由于普遍存在的税率的差异以及纳税时间的差异，资本利得收益比股利收益更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用低股利政策。

（4）代理理论

该理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。高水平股利政策降低了企业的代理成本，但同时增加了外部融资成本。因此，最优的股利政策应该是代理成本和外部融资成本之和最小。

股利政策

优点

缺点

适用

剩余股利

政策

有助于降低再投资的资本成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。

股利发放额每年随着投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。

公司的初创阶段。

理论依据:股利无关论。

固定或稳定增长的股利政策

（1）由于股利政策本身的信息含量，稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。

（2）稳定的股利额有助于投资者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算进行长期投资并对股利有很高依赖性的股东

（3）固定或稳定增长的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到股票市场会受多种因素影响，为了将股利或股利增长率维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资本结构，也可能比降低股利或股利增长率更为有利。

股利的支付与企业的盈利相脱节，即不论公司盈利多少，均要支付固定的或按固定比率增长的股利，这可能会导致企业资金紧缺，财务状态恶化。此外，在企业无利可分的情况下，若依然实施固定或稳定增长的股利政策，也是违反《公司法》的行为。

经营比较稳定或正处于成长期的企业，但很难被长期采用。

固定股利

支付率政策

（1）股利与公司盈余紧密地配合，体现了“多盈多分、少盈少分、无盈不分”的股利分配原则；

（2）股利政策较为稳定。

（1）大多数公司每年的收益很难保持稳定不变，导致年度间的股利额波动较大，由于股利的信号传递作用，波动的股利很容易给投资者带来经营状况不稳定、投资风险较大的不良印象，成为影响股价的不利因素。

（2）容易使公司面临较大的财务压力。

（3）合适的固定股利支付率的确定难度比较大。

处于稳定发展并且财务状况也比较稳定的公司。

低正常股利加额外股利政策

（1）赋予公司较大的灵活性，使公司在股利发放上留有余地，并具有较大的财务弹性。公司可根据每年的具体情况，选择不同的股利发放水平，以稳定和提高股价，进而实现公司价值的最大化。

（2）使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。

（1）由于各年度之间公司盈利的波动使得额外股利不断变化，造成分派的股利不同，容易给投资者收益不稳定的感觉。

（2）当公司在较长时间持续发放额外股利后，可能会被股东误认为“正常股利”，一旦取消，传递出的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而导致股价下跌。

对那些盈利随着经济周期而波动较大的公司或者盈利与现金流量很不稳定时，低正常股利加额外股利政策也许是一种不错的选择。

项目

具体内容

股利支付

形式

1.现金股利；

2.财产股利；

3.负债股利；

4.股票股利。

股票股利，是公司以增发股票的方式所支付的股利。

发放股票股利对公司来说，并没有现金流出企业，也不会导致公司的财产减少，而只是将公司的未分配利润转化为股本和资本公积。但股票股利会增加流通在外的股票数量，同时降低股票的每股价值。它不改变公司股东权益总额，但会改变股东权益的构成。而股票股利派发前后每一位股东的持股比例也不会发生变化。

内容

具体解释

股票分割

1.概念

股票分割又称拆股，即将一股股票拆分成多股股票的行为。股票分割对公司的资本结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股票总数增加，每股面值降低，每股收益和每股市价下跌。资产负债表中股东权益各项目（股本、资本公积、盈余公积、未分配利润）的余额都保持不变，股东权益总额也保持不变。（提示：股票股利会改变股东权益的结构）

2.作用

（1）降低股票价格；

（2）向市场和投资者传递“公司发展前景良好”的信号，有助于提高投资者对公司股票的信心

3.反分割

反分割又称为股票合并或逆向分割，是指将多股股票合并为一股股票的行为。

股票回购

1.概念

股票回购，是指上市公司出资将其发行在外的普通股以一定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。公司不得随意收购本公司的股份，只有满足相关法律规定的情形才允许股票回购。

2.动机

（1）现金股利的替代；

（2）改变公司的资本结构，提高财务杠杆水平；

（3）传递公司信息，通常，投资者会认为股票回购意味着公司认为其股票价值被低估而采取的应对措施；

（4）基于控制权的考虑。

3.影响

（1）提升公司调整股权结构和管理风险的能力，提高公司整体质量和投资价值；

（2）形成资本所有者和劳动者的利益共同体，有助于提高投资者回报能力；

（3）将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券实施的股票回购，也有助于拓展公司融资渠道，改善公司资本结构；

（4）当市场不理性，公司股价严重低于股份内在价值时，为了避免投资者损失，适时进行股份回购，减少股份供应量，有助于稳定股价，增强投资者信心；

（5）股票回购若用大量资金支付回购成本，一方面，容易造成资金紧张，降低资产流动性，影响公司的后续发展；另一方面，在公司没有合适的投资项目又持有大量现金的情况下，回购股份，也能更好地发挥货币资金的作用；

（6）上市公司通过履行信息披露义务和公开的集中交易方式进行股份回购有利于防止操纵市场、内幕交易等利益输送行为。