第九章  资本结构

【例题1·单选题】根据有税的MM理论，下列各项中会影响企业价值的是（    ）。（2016）

A.债务利息抵税

B.债务代理成本

C.债务代理收益

D.财务困境成本

【答案】A

【解析】有税MM理论下，有负债企业价值=无风险企业价值+债务利息抵税收益现值。所以A正确。
 

【例题2·多选题】下列关于MM理论的说法中，正确的有（）。（2011年）

A.在不考虑公司所得税的情况下，公司加权平均资本成本的高低与资本结构无关，仅取决于公司经营风险的大小

B.在不考虑公司所得税的情况下，有负债公司的权益成本随负债比例的增加而增加

C.在考虑公司所得税的情况下，公司加权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债比例的增加而增加

D.一个有负债公司在有公司所得税情况下的权益资本成本要比无公司所得税情况下的权益资本成本高

【答案】AB

【解析】无企业所得税条件下的MM理论认为：企业的资本结构与企业价值无关，企业加权平均资本成本与其资本结构无关，有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。选项AB正确；有企业所得税条件下的MM理论认为：企业加权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债比例的增加而降低，所以选项C错误；有负债企业在有税时的权益资本成本比无税时的要小，所以选项D错误。
 

【例题3·单选题】根据有税的MM理论，当公司负债比例提高时，（）。（2013年）

A.债务资本成本上升

B.加权平均资本成本上升

C.加权平均资本成本不变

D.股权资本成本上升

【答案】D

【解析】根据有税的MM理论，当公司负债比例提高时，债务资本成本不变，加权资本成本下降，但股权资本成本会上升。有债务公司的权益成本等于相同风险等级的无负债公司的权益资本成本加上以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬。
 

【例题4·单选题】在考虑企业所得税但不考虑个人所得税的情况下,下列关于资本结构有税MM理论的说法中,错误的是(   )。（2017年）

A.财务杠杆越大,企业价值越大

B.财务杠杆越大,企业利息抵税现值越大

C.财务杠杆越大,企业权益资本成本越高

D.财务杠杆越大,企业加权平均资本成本越高

【答案】D

【解析】在考虑企业所得税的条件下,有负债企业的加权平均资本成本随着债务筹资比例增加而降低。因此,财务杠杆越大,企业加权平均资本成本越低。

【例题5·单选题】在信息不对称和逆向选择的情况下，根据优序融资理论，选择融资方式的先后顺序应该是（）（2015年）

A.普通股、优先股、可转换债券、公司债券

B.普通股、可转换债券、优先股、公司债券

C.公司债券、优先股、可转换债券、普通股

D.公司债券、可转换债券、优先股、普通股

【答案】D

【解析】优序融资理论的观点是，考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，其次是债务筹资，最后是发行新股投资。所以答案是D。
 

【例题6·多选题】下列关于资本结构理论的表述中，正确的有（）。

A.根据MM理论，当存在公司所得税时，公司负债比例越高，公司价值越大

B.根据权衡理论，平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本是确定最优资本结构的基础

C.根据代理理论，当负债程度较高的公司陷入财务困境时，股东通常会选择投资净现值为正的项目

D.根据优序融资理论，当存在外部融资需求时，公司倾向于债务融资而不是股权融资

【答案】ABD

根据代理理论，在公司陷入财务困境时，更容易引起过度投资问题与投资不足问题，导致发生债务代理成本，过度投资是指公司采用不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低公司价值的现象，投资不足问题是指公司放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低公司价值的现象，所以选项C错误；

【例题7·计算题】某公司目前已有1000万元长期资本，均为普通股，股价为10元/股。现公司希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。有三种筹资方案可供选择：

方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资；

方案二：全部是优先股股利为12%的优先股筹资；

方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发50万股新股。

假设公司预期的息前税前利润为210万元，公司所得税税率为25%。要求：在预期的息税前利率水平下选择最优方案。

【答案】

（1）方案一与方案三，即长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS₁=EPS₃：

解方程得，方案一与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=150（万元）。

（2）方案二与方案三，即优先股和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS2=EPS3：

解方程得，方案二与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=240（万元）。

（3）因为预期收益为210万元＞150万元，故选择债务融资，即方案一。

【例题8·单选题】甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有发行长期债券、发行优先股、发行普通股三种筹资方式可供选择。经过测算，发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点为120万元，发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点为180万元。如果采用每股收益无差别点法进行筹资方式决策，下列说法中，正确的是（）。（2012年）

A.当预期的息税前利润为100万元时，甲公司应当选择发行长期债券

B.当预期的息税前利润为150万元时，甲公司应当选择发行普通股

C.当预期的息税前利润为180万元时，甲公司可以选择发行普通股或发行优先股

D.当预期的息税前利润为200万元时，甲公司应当选择发行长期债

【答案】D

【解析】发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点为120万元。当预期的息税前利润为200万元时，应该选择发行长期债券。

【例题9·计算题】ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：

（1）公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元（与市价相同）；每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。

（2）公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。

（3）为了提高公司价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6%；②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率7%。

（4）假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%。

要求：

（1）计算该公司目前的权益成本和贝塔系数（计算结果均保留小数点后4位）。

（2）计算该公司无负债的贝塔系数和无负债的权益成本（提示：根据账面价值的权重调整贝塔系数，下同）。

（3）计算两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权益成本和实体价值（实体价值计算结果保留整数，以万元为单位）。

（4）判断公司应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案？（2006年）

【答案】（1）负债1000万元时的权益成本和贝塔系数

由于净利润全部发放股利：

股利=净利润=（息税前利润-利息）×（1-税率）=（500-1000×5%）×（1-15%）=382.5（万元）

根据股利折现模型：

权益资本成本=股利/市价=382.5/4000=9.56%

由于：权益资本成本=无风险利率+β×市场风险溢价

所以：β=（权益资本成本-无风险利率）÷市场风险溢价

β=（9.56%-4%）÷5%=1.1120

（2）贝塔资产=贝塔权益÷[1+产权比率×（1-所得税税率）]=1.1120÷（1+1/4×0.85）=0.9171

权益成本=4%+5%×0.9171=8.59%

（3）①负债水平为2000万元的贝塔系数、权益成本和实体价值

贝塔系数=贝塔资产×[1+负债/权益×（1-所得税税率）］=0.9171×（1+2/3×0.85）=1.4368

权益成本=4%+5%×1.4368=11.18%

权益价值=股利/权益成本=（500-2000×6%）×（1-15%）/11.18%=323/11.18%=2889（万元）

债务价值=2000万元

公司实体价值=2889+2000=4889（万元）

②负债3000万元的贝塔系数、权益成本和实体价值

贝塔系数=0.9171×（1+3/2×0.85）=2.0864

权益成本=4%+5%×2.0864=14.43%

权益价值=（500-3000×7%）×（1-15%）/14.43% =246.5/14.43%=1708（万元）

实体价值=1708+3000=4708（万元）

（4）公司不应调整资本结构。公司目前的价值大，加权成本低。