第一章 财务管理基本原理

观点

理由及解释

存在问题

利润最大化

利润代表公司新创造的财富，利润越多则说明公司财富增加得越多，越接近公司的目标。

（1）没有考虑利润的取得时间；

（2）没有考虑所获利润与投入资本额的关系；

（3）没有考虑获得利润和所承担风险的关系。

【注】如果投入资本相同、利润取得的时间相同、相关的风险也相同，利润最大化是一个可以接受的观念。

每股收益最大化

把公司的利润和股东投入的资本联系起来考察，用每股收益（或权益净利率）来概括公司的财务管理目标。

与利润最大化观点相比较，唯一的进步在于考虑了投入资本与获得利润之间的配比关系。

（1）没有考虑每股收益的取得时间；

（2）没有考虑每股收益的风险；

【注】如果每股收益的时间、风险相同，则每股收益最大化也是一个可以接受的观念。

股东财富最大化

（本书观点）

增加股东财富是财务管理的基本目标。

（1）股东财富可以用股东权益的市场价值来衡量；

（2）股东财富的增加可以用权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量。（又被称为“股东权益的市场增加值”）

其他表述

股价最大化

在股东投资资本不变的情况下，股价最大化与增加股东财富具有同等意义。

企业价值最大化

（1）公司价值的增加，是由于股东权益价值增加和债务价值增加引起的。

（2）假设债务价值不变，增加公司价值与增加股东权益价值具有相同意义。

（3）假设股东投资资本和债务价值不变，公司价值最大化与增加股东财富具有相同意义。

【例题1·单选题】在股东投资资本不变的情况下，下列各项中能够体现股东财富最大化这一财务管理目标的是(   )。（2014）

A.利润最大化

B.每股收益最大化

C.每股股价最大化

D.公司价值最大化

【答案】C

【解析】在股东投资资本不变的情况下，股价上升可以反映股东财富的增加，股价下跌可以反映股东财富的减损。股价的升降，代表了投资大众对公司股权价值的客观评价。

经营者

债权人

要求

（1）增加报酬

（2）增加闲暇时间

（3）避免风险

（1）到期收回本金

（2）获得约定的利息收入

与股东的冲突

（1）道德风险：经营者为了自己的目标不去尽最大努力去实现公司的目标

（2）逆向选择：经营者为了自己的目标而背离股东的目标

（1）股东不经债权人同意，投资于比债权人预期风险更高的项目

（2）股东为了提高公司利润，不征得债权人同意而发行新债，致使旧债券的价值下降，导致了旧债权人受到损失。

解决措施

监督、激励

最佳的办法：监督成本、激励成本与偏离股东目标的损失之和为最小。

（1）在借款合同中加入限制性条款，如限制贷款用途，不允许发行新债或限制新债的规模

（2）发现公司有损害债权利益的意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的贷款或提前收回贷款。

【例题2·多选题】公司的下列行为中，可能损害债权人利益的有（）。（2016）

A. 提高股利支付率

B. 加大为其他企业提供的担保

C. 提高资产负债率

D. 加大高风险投资比例

【答案】ABCD

【解析】选项A，提高股利支付率，减少了可以用来归还借款和利息的现金流；选项BCD，加大为其他企业提供的担保、提高资产负债率、加大高风险投资比例，增加了企业的财务风险或经营风险，可能损害债权人的利益。

含义

与发行人的财务状况相关程度

固定收益证券

（重要形式）

指能够提供固定或根据固定公式计算出来的现金流的证券。

包括固定利率、浮动利率债券以及优先股。

相关程度低

除非发行人破产或违约，证券持有人将按规定数额取得收益

权益证券

（最基本形式）

权益证券代表特定公司所有权的份额。发行人事先不对持有者作出支付承诺，收益的多少不确定，风险高于固定收益证券。

相关程度高，其持有人非常关心公司的经营状况

衍生证券

种类繁多，包括期权、期货和利率互换合约等。

衍生证券是公司进行套期保值或者转移风险的工具。

——

【例题3·多选题】下列金融工具中，属于固定收益证券的有（）。（2014）

A.固定利率债券

B.浮动利率债券

C.可转换债券

D.优先股

【答案】ABD

【解析】固定收益证券是指能够提供固定或根据固定公式计算出来的现金流的证券，包括固定利率、浮动利率债券、以及优先股。浮动利率债券虽然利率是浮动的，但是它能够以未来利率为基准计算出准确的现金流，因此它仍然属于固定收益债券。可转换债券和附认股权证债券（该题未出现附认股权证债券）这种需要带有预测性的组合型证券（如附认股权证债券可看做一份债券和一份期权）一定不是固定收益债券。而优先股，它可以近似看做永续债券，具有固定的现金流，也属于固定收益证券。

依据

分类

说明

按交易工具的期限

货币市场

交易的证券期限不超过一年。短期利率绝大多数情况下低于长期债务利率。

主要功能：保持金融资产流通性

工具：短期国债（英美称为国库券）、可转让存单、商业票据、银行承兑汇票。

资本市场

期限在1年以上的金融资产交易市场。利率或要求的报酬率较高。它包括：银行中长期存贷市场和有价证券市场。

主要功能：长期资本的融通

工具：股票、公司债券、长期政府债券和银行长期贷款。

按证券属性划分

债务市场

交易对象是债务凭证：公司债券和抵押票据。

按期限可分为短期债务工具、中期债务工具、长期债务工具。

股权市场

交易对象是股票。股票的持有者拥有持有股票的份额，但没有确定金额。

股票持有人可以收取股利，但是只要没有转让股权，就没有到期期限。

按是否初次发行

一级市场

初次发行。新闻报道中所说的IPO（初次发行上市）就是属于一级市场

二级市场

已经发行。我们能在A股市场中，每天交易时间内买卖交易到的股票都是在二级市场上交易的。

按交易程序

场内市场

指各种证券交易场所，有固定的交易场所，交易时间和规范的交易规则的。

场外市场

没有固定场所，而由持有证券的交易商分别进行，又叫柜台交易。

场外交易的往往是非上市的证券。

交易对象包括了股票、债券、可转让存单、银行承兑汇票等。

【例题4·单选题】下列各项中，属于货币市场工具的是（）（2015）

A.优先股

B.可转债券

C.银行长期贷款

D.银行承兑汇票

【答案】D

【解析】货币市场工具包括短期国债（在英美称国库券）、大额可转让存单、商业票据、银行承兑汇票等，所以选项D正确。

资本市场有效的外部标志

等质量信息

证券的有关信息能够充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等质等量的信息；

价格变动

价格能迅速地根据有关信息变动，而不是没有反映或反应迟钝。

资本市场有效的基础条件（只要有一个存在即有效）

理性的投资人

假设所有投资人都是理性的，当市场发布新信息时所有投资者都会以理性的方式调整自己对股价的估计。

独立的理性偏差

市场有效性并不要求所有投资者都是理性的，总有一些非理性的人存在。如果假设乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同，他们的非理性行为就可以互相抵消，使得股价变动与理性预期一致，市场仍然是有效的。

套利行为

当非理性的投资人的偏差不能相互抵消时，专业投资者会进行套利交易。专业投资者的套利活动，能够控制业余投资者的投机，使市场保持有效。

反映信息

判断标志

验证方法

说明

无效

市场

——

有关证券的历史资料对证券的价格变动仍有影响

使用过滤原则买卖证券的收益率将超过“简单购买/持有”策略的收益率，赚取超额收益。

——

弱式有效市场

历史信息

有关证券的历史资料（如价格、交易量等）对证券的现在和未来价格变动没有任何影响

（1）“随机游走模型”。即股价是随机游走的。

（2）“过滤检验模型”。任何利用历史信息的投资策略所获取的平均收益，都不会超过“简单的购买/持有”策略所获取的平均收益。

技术分析无用。

半强式有效市场

历史信息

公开信息

不能通过对公开信息的分析获得超额利润。公开信息已反映于股票价格，所以基本面分析是无用的。

（1）事件研究。超常收益只与当天披露的事件相关。

（2）投资基金表现研究。各种投资基金不能取得超额收益。

技术分析、基本面分析是无用的

强式有效市场

历史信息

公开信息

内部信息

无论可用信息是否公开，价格都可以完全地、同步地反映所有信息。

对强式有效资本市场的检验，主要考察“内幕者”参与交易时能否获得超额盈利。

技术分析、基本面分析、内幕消息无用。

【例题5·单选题】如果投资基金经理根据公开信息选择股票，投资基金的平均业绩与市场整体收益率大体一致，说明该资本市场至少是（    ）。（2018年）

A. 完全无效 B. 弱式有效 C. 半强式有效 D. 强式有效

【答案】C

【解析】弱势有效市场反映了历史信息，半强式有效市场反映了历史信息和公开信息，强势有效市场反映了历史信息、公开信息和内部信息。投资基金经理根据公开信息选择股票不能获得超额收益，说明该资本市场反映了公开信息，所以至少是半强式有效的。