第十一章 股利分配、股票分割与股票回购

理论种类

基本观点

税差理论

（交易成本）

现金股利税和资本利得税有差异时，将使股东在继续持有股票以期取得预期资本利得与立即实现股利收益之间进行权衡。

（1）不考虑股票交易成本（低现金股利政策）

（2）考虑股票交易成本（高现金股利政策）

客户效应理论（收入）

处于不同税负等级的投资者，对公司股利政策的偏好也不同。

（1）收入高的投资者（低现金股利）

（2）收入低的及享有税收优惠的养老基金投资者（高现金股利）

“一鸟在手”理论

该理论强调为了实现股东价值最大化的目标，企业应实行高股利分配率的股利政策。

代理理论

（代理成本）

债权人希望低股利政策

股东与债权人之间的代理冲突

股东希望高股利政策

经理人员与股东之间的代理冲突

中小股东希望高股利政策

控股股东与中小股东之间的代理冲突

信号理论

（信号传递）

由于公司管理者与投资者之间存在信息不对称，公司可以通过股利政策向市场传递关于公司未来盈利能力的信息，股利政策会影响公司股价。

公司“提高股利”

是公司管理者向市场传递“盈利好”的信号，引起股票价值上涨

公司“降低股利”

是公司管理者向市场传递“盈利差”的信号，引起股票价值下降

【例题1·单选题】下列关于股利分配理论的说法中，错误的是（）。（2011年）

A.税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股利收益税时，应采用高现金股利支付率政策

B.客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好投资者，应采用高现金股利支付率政策

C.“一鸟在手”理论认为，由于股东偏好当期股利收益胜过未来预期资本利得，应采用高现金股利支付率政策

D.代理理论认为，为解决控股股东和中小股东之间的代理冲突，应采用高现金股利支付率政策

【答案】B

【解析】边际税率较高的投资者（高收入阶层和风险偏好投资人，税负高，偏好资本增长）偏好低股利支付率的股票，偏好少分现金股利，多留存。选项B错误。

特点

剩余股利政策

保持理想资本结构，使加权平均资本成本最低。

注意：分配的基数是当年的税后利润，这里不考虑以前的未分配利润和需要提取的盈余公积。

固定股利或稳定增长股利政策

优点

（1）可以消除投资者内心的不确定性；；

（2）有利于投资者安排股利收入和支出，特别是那些对股利有着很高依赖性的股东。

缺点

股利支付与盈余相脱节。当盈余较低时，会导致资金短缺，也不能保持较低的资本成本。

固定股利支付率政策

优点

股利与公司盈余紧密配合，体现多盈多分、少盈少分、无盈不分。

缺点

各年股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，不利于稳定股价。

低正常股利加额外股利政策

（1）使公司具有较大的灵活性。增强股东信心，利于稳定股价。

（2）使依靠股利度日的股东每年可以得到稳定的股利，从而吸引这部分股东。

【例题2·单选题】目前，甲公司有累计未分配利润1 000万元，其中上年实现的净利润500万元。公司正在确定上年利润的具体分配方案。按法律规定，净利润要提取10%的盈余公积金。预计今年需增加长期资本800万元。公司的目标资本结构是债务资本占40%、权益资本占60%。公司采用剩余股利政策，应分配的股利是（    ）万元。（2018年）

A. 0    B. 20 C. 480    D. 540

【答案】B

【解析】在公司有良好投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需要的权益资本，先从盈余（当年利润）当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。这里要注意：分配的基数是当年的税后利润，这里不考虑以前的未分配利润和需要提取的盈余公积。目标资本结构中股东权益占全部资本的70%，因此应分配的股利=500-800×60%=20（万元）。

【例题3·单选题】某公司采用剩余股利政策分配股利，董事会正在制订2009年度的股利分配方案。在计算股利分配额时，不需要考虑的因素是()。（2010年）

A.公司的目标资本结构

B.2009年末的货币资金

C.2009年实现的净利润

D.2010年需要的投资资本

【答案】B

【解析】剩余股利政策要求根据目标资本结构，测算投资所需的权益资本，从盈余（当年利润）当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配，与货币资金数额无关，选项B错误。

【例题4·单选题】下列关于股利分配政策的说法中，错误的是（）。（2012年）

A.采用剩余股利分配政策，可以保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低

B.采用固定股利支付率分配政策，可以使股利和公司盈余紧密配合，但不利于稳定股票价格

C.采用固定股利分配政策，当盈余较低时，容易导致公司资金短缺，增加公司风险

D.采用低正常股利加额外股利政策，股利和盈余不匹配，不利于增强股东对公司的信心

【答案】D

【解析】采用低正常股利加额外股利政策，当公司可分配利润较少时，可维持设定的较低但正常的股利，股东不会有股利跌落感；而当可分配利润较多时，可适度增发股利，把部分利益分配给股东，使他们增强对公司的信心，这有利于稳定股票价格。

【例题5·单选题】如果上市公司以其所拥有的其他公司的股票作为股利支付给股东，则这种股利的方式称为（）。

A.现金股利    B.股票股利

C.财产股利    D.负债股利

【答案】C

【解析】财产股利是指以现金以外的其他资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如债券、股票等，作为股利支付给股东。

【例题6·单选题】甲上市公司2013年度的利润分配方案是每10股派发现金股利12元，预计公司股利可以10%的速度稳定增长，股东要求的收益率为12%。于股权登记日，甲公司股票的预期价格为（）元。（2014年）

A.60    B.61.2    C.66    D.67.2

【答案】D

【解析】这里一定要注意题目要求的是股权登记日的价格，股权登记日的在册股东有权分取股利。其股票价格包含着股利，会高于除息日的股票价格，股权登记日的股票价格=除息日的股票价格+股利=[1.2×（1+10%）/（12%-10%）]+1.2=67.2（元）。

【例题7·单选题】在净利润和市盈率不变的情况下，公司实行股票反分割导致的结果是（）。（2015年）

A.每股面额下降      B.每股收益上升

C.每股净资产不变    D.每股市价下降

【答案】B

【解析】股票的反分割也称股票合并，是股票分割的相反行为，即将数股面额较低的股票合并为一股面额较高的股票，将会导致每股面额上升，每股市价上市，每股收益上升，股东权益总额不变，由于股数减少，所以每股净资产上升，选项B正确。

【例题8·单选题】实施股票分割和股票股利产生的效果相似,它们都会(  )。（2017年）

A.降低股票每股面值    B.降低股票每股价格

C.减少股东权益总额    D.改变股东权益结构

【答案】B

【解析】实施股票股利和股票分割,都会导致普通股股数增加,进而降低股票每股市价。发放股票股利不会降低股票每股面值,实施股票股利和股票分割都不会减少股东权益总额,实施股票分割不会改变股东权益结构。

财务影响

资本结构是否变化

现金股利

（1）资产和股东权益同时减少；

（2）引起现金流出。

资产负债率提高，即财务杠杆提高。

股票股利

（1）资产、负债和股东权益总额不变；

（2）股东权益内部结构变化；

（3）由于股数增加，每股收益、每股净资产、每股价格降低；

（4）每股面值不变，每位股东的股东财富不变。

资产负债率不变，即财务杠杆不变。但权益资本内部构成发生变化。

股票分割

（1）资产、负债和股东权益总额不变；

（2）股东权益内部结构不变； 

（3）由于股数增加，每股收益、每股净资产和每股价格降低；

（4）每股面值发生变化；但每位股东享有的股东财富不变。

资产负债率不变，即财务杠杆不变。同时权益资本内部构成也不发生变化。

股票回购

（1）资产和股东权益同时减少；

（2）引起现金流出；

（3）股数减少，每股收益和每股价格提高。

资产负债率提高，即财务杠杆提高。

【例题9·多选题】下列关于股票股利、股票分割和股票回购的表述中，正确的有（）。（2009新）

A.发放股票股利会导致股价下降，因此股票股利会使股票总市场价值下降

B.如果发放股票股利后股票的市盈率增加，则原股东所持股票的市场价值增加

C.发放股票股利和进行股票分割对公司的所有者权益各项目的影响是相同的

D.股票回购本质上是现金股利的一种替代选择，但是两者带给股东的净财富效应不同

【答案】BD

【解析】若盈利总额和市盈率不变，股票股利发放不会改变股东持股的市场价值总额，所以选项A错误；发放股票股利会使权益内部结构改变，股票分割不改变权益的内部结构，所以选项C错误。