第十一章  长期筹资

【例题4·多选题】下列情形中,优先股股东有权出席股东大会行使表决权的有(    )。（2017年）

A.公司增发优先股

B.修改公司章程中与优先股有关的内容

C.公司一次或累计减少注册资本超过10%

D.公司合并、分立、解散或变更公司形式

【答案】ABCD

【解析】除以下情况外,优先股股东不出席股东大会会议,所持股份没有表决权:(1)修改公司章程中与优先股相关的内容;(2)一次或累计减少公司注册资本超过10%;(3)公司合并、分立、解散或变更公司形式;(4)发行优先股:(5)公司章程规定的其他情形。

【例题5·多选题】某公司是一家生物制药企业，目前正处于高速成长阶段。公司计划发行10年期限的附认股权债券进行筹资。下列说法中，正确的有(    )。（2010年）

A．认股权证是一种看涨期权，可以使用布莱克一斯科尔斯模型对认股权证进行定价

B．使用附认股权债券筹资的主要目的是当认股权证执行时，可以以高于债券发行日股价的执行价格给公司带来新的权益资本

C．使用附认股权债券筹资的缺点是当认股权证执行时，会稀释股价和每股收益

D．为了使附认股权债券顺利发行，其内含报酬率应当介于债务市场利率和普通股成本之间

【答案】CD

【解析】布莱克—斯科尔斯模型假设没有股利支付，看涨期权可以适用。认股权证不能假设有效期限内不分红，5-10年不分红不显示，不能用布莱克—斯科尔斯模型，选项A错误；选项B，认股权证筹资的主要目的是可以降低相应债券的利率，所以B错误。

【例题6·计算题】某公司目前因项目扩建急需筹资1亿元，拟按面值发行可转换债券，每张面值1000元，票面利率5%，每年末付息一次，期限5年，转换价格为25元（可转换债券发行一年后可以转换为普通股），该公司股价目前为22元每股，预期股利0.715元每股，预计未来年增长率8%。公司设定了可赎回条款，若4年后，当股价票格连续20个交易日不低于转换价格的120%时，公司有权以1050元的价格赎回该债券。市场上类似的普通债券税前资本成本为10%。为方便计算，假定转股必须在年末进行，赎回在达到赎回条件后可立即执行。该公司适用所得税税率为25%。

要求：

（1）计算发行日每份可转换债券的纯债券价值？

（2）计算第4年末每份可转换债券的底线价值？

（3）该可转换债券能否被投资者接受？为什么？

（4）若要该可转换债券能够被投资者接受，可转换债券票面利率的变动范围（票面利率的变动以1%为单位）（2012年）

【答案】

（1）发行日每份纯债券的价值=1000×5%× （P/A,10%,5）+1000×（P/F,10%,5）=50 ×3.7908+1000×0.6209=810.44（元）

（2）第4年年末债券价值=1000×5%×（P/A,10%,1） +1000×（P/F,10%,1）=50×0.9091+1000 ×0.9091 =954.56（元）

第4年年末股票价格=22×（1+8%）⁴=29.93（元）

转换比率=1000/25=40

第4年年末转换价值=股价×转换比率=29.93× 40=1197.20（元）

因1197.2＞954.56，故可转换债券的底线价值是1197.20元。

（3）第4年末的转换价值为1197.20元，赎回价格为1050元，投资人应当选择在第4年末转股。

设可转换债券的税前资本成本为r，则有：

1000=1000×5%×（P/A,r,4）+1197.20×（P/F,r,4）

当r=10%时，未来流入现值=50×3.1699+1197.20 ×0.6830=976.18（元）

当r=9%时，未来流入现值=50×3.2397+1197.20 ×0.7084=1010.08（元）

（r-9%）/（10%-9%）=（1000-1010.08）/（976.18- 1010.08）  利用内插法求得r=9.30%

因类似的普通债权的税前资本成本为10%，适合的可转换债券的税前筹资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间，即10%大于9.3%，故该债券不可被投资者接受。

（4）股票的资本成本=0.715/22+8%=11.25%

股票的税前资本成本=11.25%/（1-25%）=15%

可转换债券的税前资本成本应处于10%到15%之间

设票面利率为R

当税前资本成本为10%时

1000=1000×R×（P/A,10%,4）+1197.20×（P/F,10%, 4）=1000×R×3.1699+1197.20×0.6830

R=5.75%=6%

筹资方案可行的最低票面利率为6%。

当税前资本成本为15%时，

1000=1000×R×（P/A,15%,4）+1197.20×（P/F,15%, 4）=1000×R×2.855+1197.20×0.5718

R=11.05%=11%

筹资方案可行的最高票面利率为11%。

故，可转换债券筹资方案的票面利率应在6%～11%之间。

【例题7·计算分析题】甲公司是一家制造业企业，产品市场需求处于上升阶段，为增加产能，公司拟于2018年初添置一台设备，有两种方案可供选择：

方案一：自行购置。预计设备购置成本1600万元。按税法规定，该设备按直线法计提折旧，折旧年限5年，净残值为5%，预计该设备使用4年，每年年末支付维护费用16万元，4年后变现价值400万元。

方案二：租赁，甲公司租用设备进行生产，租赁期4年，设备的维护费用由提供租赁服务的公司承担，租赁期内不得撤租，租赁期满时设备所有权不转让，租赁费总计1480万元，分4年偿付，每年年初支付370万元。

甲公司的企业所得税税率为25%，税前有担保的借款利率为8%。

要求：

（1）计算方案一的初始投资额，每年折旧抵税额、每年维护费用税后净额、4年后设备变现税后净额，并计算考虑货币时间价值的平均年成本。

（2）判断租赁性质，计算方案二的考虑货币时间价值的平均年成本。

（3）比较方案一和方案二的平均年成本，判断甲公司应该选择方案一还是方案二。（2017）

【答案】

（1）方案一的初始投资额为1600（万元）

每年折旧额=1600×（1-5%）/5=304（万元）

年折旧抵税额=304×25%=76（万元）

每年维护费税后净额=16×（1-25%）=12（万元）

4年后设备变现收益纳税额=（400-（1600-304×4））×25%=4（万元）

4年后设备变现税后现金净流量=400-4=396（万元）

购置方案折现率=8%×（1-25%）=6%

购方案现金流出总现值=1600+12×（P/A，6%，4）-76×（P/A，6%，4）-396×（P/F，6%，4）=1600+12×3.4651-76×3.4651-396×0.7921 =1064.56（万元）

考虑货币时间价值的平均年成本=1064.56/（P/A，6%，4）=1064.56/3.4651=307.22（万元）

（2）租赁期限占资产使用年限的4/5×100%=80%，超过75%，因此租赁属于融资租赁。租金不可以直接抵税。

租赁方案折现率=8%×（1-25%）=6%

每年折旧额=（1480-1480×5%）/5=281.2（万元）

年折旧抵税额281.2×25%=70.3（万元）

设备租赁期满时设备所有权不转让，期未资产变现流入=0

期末资产账面价值=1480-281.2×4=355.2（万元）

期末资产变现损失抵税=355.2×25%=88.8（万元）

租赁方案的现金流出总现值=370+370×（P/A，6%，3）-70.3×（P/A，6%，4）-88.8×（P/F，6%，4）=370+ 370×2.6730-70.3×3.4651-88.8×0.7921 =1045.07（万元）

考虑货币时间价值的平均年成本=1045.07/（P/A，6%，4）=1045.07/3.4651=301.60（万元）

（3）方案一的平均年成本大于方案二的平均年成本，所以甲公司应选择方案二。