第九章 资本结构

命题Ⅰ ：公司的资本结构与公司价值无关，公司加权平均资本成本与其资本结构无关。

相关结论

（1）有负债公司的价值V_L=无负债公司的价值V_U

（2）有负债企业的加权平均资本成本=风险等级相同的无负债企业的权益资本成本

（3）企业加权资本成本与其资本结构无关，仅取决于企业的经营风险。

命题Ⅱ：有负债公司的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。

相关结论

（1）有负债企业权益资本成本=无负债公司的权益资本成本+风险溢价

（2）风险溢价与以市值计算的财务杠杆（负债/股东权益）成正比。

（3）有负债公司的股权资本成本随着负债程度增大而增加。

命题Ⅰ ：有负债公司的价值等于具有相同风险等级的无负债公司的价值加上债务利息抵税收益的现值

相关结论

随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，公司价值达到最大。

命题Ⅱ：有债务公司的权益资本成本等于相同风险等级的无负债公司的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于公司的债务比例以及所得税税率。

相关结论

有负债企业的加权平均资本成本随着债务筹资比例的增加而降低。

理论

说明

权衡理论

V_L=V_U+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）

强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。此时债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。

代理理论

代理理论是指债务代理成本与收益的权衡。

V_L=V_U+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益）

（1）过度投资：因企业采用不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的现象

发生的情形：a.当企业经理与股东之间存在利益冲突时，经理的自利行为产生的过度投资问题；b.当企业股东与债权人之间存在利益冲突时，经理代表股东利益采纳成功率低甚至净现值为负的高风险项目产生的过度投资问题。

（2）投资不足：指因企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低企业价值的现象。

发生情形：发生在企业陷入财务困境且有比例较高的债务时（即企业具有风险债务），股东如果预见采纳新投资项目会以牺牲自身利益为代价补偿了债权人，股东就缺乏积极性选择该项目进行投资。

（3）代理收益：债权人保护条款引入、对经理提升企业业绩的激励措施以及对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束等。

优序融资理论

内源融资＞普通债券＞可转换债券＞股权融资

资本成本比较法

通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资产成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定相对最优的资本结构。

每股收益无差别点法

当预期收益＞EBIT时，我们选择债务融资；当预期收益＜EBIT时，我们选择股权融资。

经营杠杆系数

表示息税前利润变动率与营业收入（销售量）变动率之间的比率

P单价、V单位变动成本、Q销售量、S营业收入、VC变动成本总额、F总固定成本

（1）固定成本引起了经营杠杆效应。

（2）固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了营业收入变动所引起息税前利润的变动幅度。

（3）固定成本不变的情况下，营业收入越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。

财务杠杆系数

表示每股收益变动率与息税前利润变动率之间的比率

PD优先股股利、I债务利息、T所得税税率

财务杠杆的大小是由固定融资成本和息税前利润共同决定的。

联合杠杆效应

表示普通股每股收益变动率与营业收入（销售量）变动率之间的比率。

联合杠杆放大了销售收入变动对普通股收益的影响，联合杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，整体风险也就越大。